中水渔业(000798)2022年报出炉，从重构财务报表看是否真的扭亏为盈

读财报慧投资

2023年2月24日，中水渔业发布2022年年报。年报显示，2022年实现营业收入5.97亿元，同比增长29.05%；实现归母净利润983.44万元，对比2021年的亏损8,585.96万元，实现扭亏为盈。那么公司是否真的摆脱了困境，踏踏实实盈利了呢？我们通过重构财务报表来进行简单分析。

         我们借助“读财报”系统的“重构财务报表”功能对中水渔业（000798）的财务报表从经济含义的角度进行重新解析。首先，我们来看重构利润表（见图1）。

一、    重构利润表分析

图1    中水渔业(000798)重构利润表

        从重构利润表来看，中水渔业的净利润从2018年(0.54亿元)一路下滑，到2020年(-1.57亿元)、2021年(-0.89亿元)两年为负，2022年转正(0.07亿元)。虽然2022年从净利润来看扭亏为盈，但是观察中水渔业的息税前经营性利润，2022年还是为-0.50亿元，持续5年处于亏损状态。息税前经营性利润是营业收入减去营业成本和各项经营性费用，体现的是企业真正的主营业务经营所得。因此，从中水渔业的经营性业务来说，中水渔业还没有扭亏为盈。再次观察重构利润表，可以看出，其2022年净利润能够由负到正，主要功劳来源于非经营性收益。非经营性收益主要包括营业外收入、投资收益、公允价值变动损益。中水渔业的非经营性收益主要贡献点在其他非经营性收益（2022年0.96亿元），而其他非经营性收益主要来自于其他收益。从中水渔业2022年年报中其他收益的项目注释来看（见图2），该项主要来源于政府补助。公司该科目近5年金额都较大，对利润贡献明显。但是，从经济含义上来说，非经营性收益一般难以具有长期可持续性。

图2    中水渔业2022年报表附注——其他收益

       总之，从中水渔业的重构利润表可以清晰看出，其经营性利润仍然为亏损状态。但是从好的方面来说，中水渔业的营业收入和毛利率出现明显改善的迹象，毛利率达到近五年最高水平（见图3）。

图3    中水渔业毛利率

二、    重构资产负债表分析

          其次，我们再来看中水渔业的重构资产负债表（见图4）。

图4    中水渔业重构资产负债表

       从重构资产负债表来看，2022年底，中水渔业的货币资金达到3.45亿元，较年初增加2.88亿元。货币资金的增加是否源于经营所得呢？我们看一下重构现金流量表（图5所示）。

图5    中水渔业重构现金流量表

       重构现金流量表显示，虽然中水渔业2022年净利润为正，但是经营活动产生的现金流量净额为-0.36亿元，说明中水渔业的经营活动这一年并没有带来正的现金流，再加上公司购建固定资产等需要支付的现金，导致2022年自由现金流为-1.12亿元，公司的资金链遇到了一定的困难。在此情况下，公司2022年非公开发行了股票，股东2022年入资增加了3.89亿元（见重构资产负债表的“股东入资”部分），货币资金的增加主要原因即在于此。

       在重构资产负债表其他科目当中，值得关注的是存货上升幅度较大，从年初的1.45亿元上升至年末的2.15亿元。并且从存货构成来看（见图6），库存商品占比提升幅度较大，产品可能存在滞销的风险。所幸的是，与2020年之前相比，2022年底存货账面价值和库存商品占比仍处于低位。

图6    中水渔业存货构成

       由于存货大幅增加，使得公司的经营活动产生的现金流量净额转负。从历史情况来看，公司现金创造能力不足，在2022年融资之前，账面现金性资产仅余0.57亿元（参见重构资产负债表2021年的现金性资产），资金压力较大。

       总体来看，中水渔业的财务情况虽然出现好转的迹象，但是利润主要来自于政府补贴，存货以及其中的库存商品增幅较大。从历史情况来看，公司现金创造能力不足，业绩波动较大，其好转的持续性需要进一步观察。