招商证券：血制品行业深度报告

jackli_ib

2012年10月16

正文目录
一、血制品具有不可替代的特殊地位.............................................................................. 9
1、血制品的基本属性...................................................................................................... 9
2、来源受限、治疗地位不可替代.................................................................................10
二、血制品治疗具有巨大的经济效益比........................................................................ 11
三、血制品行业的特殊性..............................................................................................12
1、原料血浆的供应.......................................................................................................12
2、各组分含量、收率差异大.........................................................................................13
3、成本构成不同于一般药品.........................................................................................14
4、综合利用获取超额利润............................................................................................15
四、世界血制品工业发展概况.......................................................................................16
1、近5 年复合增速为15%...........................................................................................16
2、从白蛋白到IVIG、市场驱动力经历三个阶段...........................................................18
3、并购贯穿、规模效应、寡头垄断..............................................................................19
4、呈现一定的周期波动性............................................................................................22
5、新产品、新适应症....................................................................................................24
五、主要产品介绍.........................................................................................................25
1、人血白蛋白...............................................................................................................25
2、静丙.........................................................................................................................26
3、凝血因子..................................................................................................................29
六、行业壁垒成就国内血制品行业高景气度.................................................................32
1、行业壁垒高...............................................................................................................32
1.1 2001年起不再审批新生产企业...............................................................................32
1.2 浆站改制造就浆源壁垒...........................................................................................34
1.3 行业来自国外企业的竞争压力不大.........................................................................34
2、血制品市场受困于血浆原料不足..............................................................................36
3、血制品的困局短期难以改变、供给难以大幅增长....................................................36
3.1、国外寡头垄断、国内待整合时机...........................................................................36
3.2、血浆综合利用率低.................................................................................................37
3.3、采浆量规模偏低....................................................................................................39
献浆意识误区待消除...........................................................................................39
稳定浆员流失......................................................................................................40
监管严格、新浆站建设缓慢.................................................................................40
4、用药习惯改变有利于血制品工业发展......................................................................40
5、人均消费有巨大提升空间.........................................................................................41
6、国内血制品消费结构性调整.....................................................................................42
7、主要品种介绍...........................................................................................................43
7.1 人血白蛋白进口份额提升...........................................44
7.2 静丙量价齐升....................................................45
7.3 乙肝球蛋白国情所需...............................................46
7.4 狂犬球蛋白需求稳定...............................................46
7.5 人凝血因子Ⅷ缺口大...............................................47
7.6 凝血酶原复合物...................................................48
七、国外血制品龙头企业介绍.......................................................................................49
CSL Behring—产品线最为齐全.....................................................................................49
Baxter—凝血因子产品霸主...........................................................................................52
Grifols—并购成就王者..................................................................................................54
Octapharma—尚未摆脱“召回事件”影响...................................................................55
Biotest—欧洲区域龙头企业..........................................................................................56
Kedrion—欧洲血制品新秀.............................................................................................58
八、透过世界看中国、血制品企业核心竞争力：浆量+血浆综合利用能力...................59
中国生物制品（CBPO）...............................................................................................61
产品结构将改善.....................................................................................................62
公司主要产品价格增速触底回升............................................................................63
A 股、美股估值两重天...........................................................................................63
华兰生物—最具成长性的血制品龙头............................................................................64
血制品产品线最全、综合利用率最高、国内竞争力最强的血制品企业.................65
血浆量逐步恢复，业绩反应在4 季度....................................................................65
每一次行业机会龙头都最为受益............................................................................66
疫苗业务待时机.....................................................................................................67
上海莱士—产品竞争力强..............................................................................................69
产品竞争力强.........................................................................................................69
成本走高、浆量困局待破.......................................................................................70
静注乙肝球蛋白即将申报生产...............................................................................71
博雅生物—规模小，弹性大...........................................................................................72
图表目录
图 1：人血液及血浆组成................................................................................................ 9
图 2：人血浆蛋白组成................................................................................................... 9
图 3：单采血浆与回收血浆的采集模式........................................................................12
图 4：法国LFB公司的血制品生产工艺........................................................................14
图 5：血制品企业成本构成..........................................................................................15
图 6：一般制药企业成本构成.......................................................................................15
图 7：血制品市场结构分析..........................................................................................16
图 8：1992~2010年全球血制品市场规模...................................................................17
图 9：2010 年全球血制品市场区域分布.......................................................................17
图 10：全球血制品市场驱动力经历三个阶段................................................................18
图 11：1980 年以来全球血制品巨头发展历程.............................................................20
图 12：CSL Behring的“Centres of excellence”模式..............................................21
图 13：Grifols并购使其成为世界三强..........................................................................22
图 14：1996~2013年美国采浆量变化示意图...............................................................23
图 15：1998~2007 年美国静丙供需关系变化导致价格走势图....................................23
图 16：1990~2016 年全球人血白蛋白消费量走势图...................................................25
图 17：1996~2007 年全球人血白蛋白平均价格走势...................................................26
图 18：2010年美国静丙市场格局...............................................................................28
图 19：2010年美国静丙适应症格局（量）.................................................................28
图 20：1990~2016年全球静丙消费量走势图...............................................................28
图 21：1996~2007 年全球静丙平均价格走势..............................................................28
图 22：1999~2010 年全球血友病患者数（WFH）.....................................................29
图 23：不同收入水平国家居民VIII因子平均使用量.....................................................31
图 24：不同收入水平国家居民IX因子平均使用量.......................................................31
图 25： 1998~2010 年中美白蛋白价格对比...............................................................35
图 26：1998~2010 年中美静丙价格对比.....................................................................35
图 27：1998~2010 年中美凝血因子Ⅷ价格对比..........................................................35
图 28：2001~2010 年国内血制品市场规模.................................................................36
图 29：2001~2010 年国内投浆量变化.........................................................................36
图 30： 2010 年世界血制品市场份额（不含重组制品） ............................................37
图 31：2010年国内血制品市场份额...........................................................................37
图 32：Grifols公司1L 血浆产出模型...........................................................................38
图 33：2010年各国静丙消费量（g/1000人）............................................................41
图 34： 2010 年各国人均凝血因子消费量（IU/人）...................................................41
图 35：2010年国内血制品消费结构（按金额）不含重组产品...................................43
图 36： 2010 年国外血制品消费结构（按金额）不含重组产品..................................43
图 37：2007~2011 年白蛋白(10g/瓶)批签发概况........................................................45
图 38： 2011 年国内白蛋白份额（按批签发）...........................................................45
图 39：2007~2011 年静丙(2.5g/瓶)批签发概况...........................................................45
图 40： 2011 年国内静丙份额（按批签发）...............................................................45
图 41：2007~2011 年乙免(200IU/瓶)批签发概况........................................................46
图 42： 2011 年国内乙免份额（按批签发）...............................................................46
图 43：2007~2011 年狂犬球蛋白(200IU/瓶)批签发概况.............................................46
图 44： 2011 年国内狂犬球蛋白份额（按批签发）....................................................46
图 45：2007~2011 年因子VIII (200IU/瓶)批签发概况.................................................48
图 46： 2011 年国内因子VIII份额（按批签发）........................................................48
图 47：2007~2011 年PCC(200IU/瓶)批签发概况.......................................................48
图 48： 2011 年国内PCC 份额（按批签发）.............................................................48
图 49：2008~2011 年Baxter收入结构（百万美元）..................................................52
图 50：2005~2011 年Grifols销售收入（亿欧元）.....................................................54
图 51： 2010 年Grifols收入分区域............................................................................54
图 52：中国生物制品（CBPO）股权结构图...............................................................61
图 53：2007~2012Q1 年CBPO收入概况(百万美元) .................................................63
图 54： 2011 年CBPO收入结构................................................................................63
图 55：2009Q1~2012Q1 CBPO部分产品季度价格同比增长情况..............................63
图 56：2007~2012 CBPO 在NASDAQ市场表现.......................................................64
图 57：2001~2012H1 年华兰生物收入结构（百万元）..............................................64
图 58：2004~2012H1 年华兰生物产品毛利率变化......................................................65
图 59：2005~2012H1 年上海莱士销售收入和构成.....................................................70
图 60：2005~2012H1 年上海莱士产品毛利率.............................................................70
图 61：2009~2012H1 年公司销售收入和构成（万元）..............................................72
图 62：2009~2012H1 年公司净利润...........................................................................72
表 1：已上市血制品产品分类.......................................................................................10
表 2：原发性免疫缺陷诊疗前后费用对比.................................................................... 11
表 3:一升血浆中部分蛋白的产率...................................................................................13
表 4：1987与2005年单个生产工厂产能变化............................................................20
表 5：Grifols 与Talecris合并后市场份额快速提升.....................................................21
表 6：世界主要人血白蛋白生产企业............................................................................26
表 7：全球主要静丙生产企业.......................................................................................29
表 8：2010年全球注册血友病人概况及凝血因子使用量.............................................30
表 9：重组凝血因子类产品..........................................................................................32
表 10：国内血制品行业发展历史.................................................................................33
表 11：国际血制品巨头与国内血制品龙头企业对比....................................................38
表 12：中、欧、美献血与献浆数据对比......................................................................39
表 13：血制品进入医保情况及部分地区招标价情况....................................................42
表 14：国内上市凝血因子类产品及在研产品...............................................................47
表 15：CSL Behring 已上市产品..................................................................................49
表 16：CSL Behring 在研产品......................................................................................51
表 17：Baxter已上市部分产品....................................................................................53
表 18：Baxter在研部分产品........................................................................................53
表 19：Grifols上市的部分产品.....................................................................................54
表 20：Grifols部分在研产品........................................................................................55
表 21：Octapharma 上市的部分产品..........................................................................56
表 22：Biotest上市的部分产品....................................................................................57
表 23：Biotest在研的部分产品...................................................................................57
表 24：Kedrion上市的部分产品..................................................................................58
表 25：血制品生产企业注册产品数和浆站数...............................................................60
表 26：2007~2012 年CBPO血制品批签发概况.........................................................62
表 27：国内主要血制品企业产品线竞争情况................................................................65
表 28：2007~2012 年华兰生物血制品批签发概况（万瓶）........................................66
表 29：华兰生物13 家浆站概况..................................................................................66
表 30：华兰生物已上市和在研疫苗品种.......................................................................68
表 31：2007~2012年上海莱士血制品批签发概况.......................................................70
表 32：上海莱士2012年部分合同付款时间.................................................................71
表 33：2007~2012年博雅生物血制品批签发概况.......................................................72
表 34：博雅生物浆站概况及2009~2011 采浆量.........................................................73