康新设计为什么被否

leoyang1986

看了一遍招股书，没发现什么大的纰漏，历史沿革也比较简单，为什么被否呢？
貌似有两个问题突出。

1、毛利率远高于同行业公司
发行人解释毛利高是因为主要服务于高端外资企业的公共装饰，客户对装修品质的要求高，企业具备过硬设计能力、施工质量，因此具备较高的盈利能力。
同行业上市公司毛利率        2013年        2012年        2011年
金螳螂        17.75%        17.15%        17.05%
洪涛股份        18.40%        18.16%        15.92%
亚夏股份        　        16.52%        16.22%
广田股份        15.84%        14.49%        14.44%
瑞和股份        14.49%        14.35%        13.90%
行业平均        16.62%        16.13%        15.50%
发行人        26.62%        24.82%        27.62%
同行业上市公司中亚厦股份的服务对象也有高端星级酒店；洪涛的客户主要是跨国公司、大型国有企业。
随着近两年重点城市写字楼的物业租赁的不景气，未来两年写字楼入市供应充足，租赁市场面临库存消化的难题，物业租赁费有向下调整的趋势。
这种调整也逐渐体现在康新设计的业绩中，2013年其营业收入小幅缩水至7.15亿元，净利润5122万元，而2014年1-2月份的最新数字是主营业务约为5487万元，扣除非经常性损益之后净利润为亏损857万元。
同行业上市公司也都接触过高端物业的装修工程，而发行人这种畸高的毛利率，是否能稳定的保持也是值得怀疑的。

2、经营模式费用高
发行人期间费用远高于同行业上市公司，主要因为其员工基本都是自己招聘的合同工，而行业惯例是大量聘用劳务派遣人员作为施工人员，同时其支付给员工的工资福利高于同行业公司，其普通员工2013年平均年薪11.94万，两倍甚至三倍于全国及上海市平均水平。其在项目实施过程当中也是不转包、不挂靠的经营模式，杜绝质量安全控制和成本隐患。
同行业上市公司期间费用率        占 2012 年营
业收入比例        占 2011 年营
业收入比例
金螳螂        2.44%        2.97%
洪涛股份        4.18%        3.72%
亚厦股份        3.68%        3.76%
广田股份        3.02%        2.25%
瑞和股份        2.26%        2.25%
发行人        13.61%        15.07%
发行人保持着高费率的生产模式，在当前成本高涨的环境下，该模式是否能持续运行值得怀疑。

再多的，就不是很清楚了，难道是因为红筹结构（控股公司是BVI），或关联方非关联方过于明显？

请大神指导。

wslb13

我说几点个人看法：

1、该公司持续盈利能力堪忧，公司2011至2013年连续3年的净利润是：6871、5049、5122万元，2013年利润较2012年略有上升，但是2013年营业收入7亿1千多万比2012年的7亿8千多万，却有一定下降；收入下降，利润略有上升，说明成本控制的好，我们单看工资这块，2013年职工总工资就比2012年少了1200多万，可以看出公司2013年经营情况不容乐观；虽然证监会说以后不对盈利能力做实质性审查，但是考虑到未来几年国家房地产调控政策不变，房地产行业整体环境不明朗，而房地产行业对装修行业的影响又是显而易见的，在该公司又没有实际的利润爆发点的情况下，很有可能出现上市后业绩变脸的情况；

2、目前国家反腐倡廉的力度的不断将加强，可能会对公司有不利影响：（1）公共建筑的高端装饰领域可能会受到一定的影响，公司未来行业前景堪忧（房地产调控也是原因之一）；（2）公司三费占营业收入的比重较同行业上市公司高很多，尤其是管理费用，虽然招股书做了解释，但是本人觉得理由不够充分，再考虑到公司拥有的高尔夫会员籍证（价值453万），你懂得~

3、募投项目方面：例如 室内空间创意实施能力优化项目，1亿6千万资金需求，读完募投项目后，感觉就是买楼嘛，其中的新员工费用4500多万，也不太合适，公司近三年的员工数量明明大量减少了，还说技术水平较低的业务大量采用劳务分包方式，那就说明了在公司现有情况下，人员并不短缺，而且这两年公司业绩没有大幅度上涨，公司规模和人员的扩张，能和公司的收入增长水平匹配么？
当然其他三个项目的必要性也不充分：（1）道具生产项目，公司的道具销售额占比一直很小，2013年也不过8%左右，不过也许公司向扩大这方面的市场呢，所以勉强也说的过去；（2）营销网络的扩建项目，公司原来也没什么销售队伍，现在需要4000多万增加营销网络，其中用2400万买楼，1180万人力成本，实在没什么说服力；（3）至于企业信息化建设项目，增加4个人，一些主机、软件、装修等就要1500多万……

我觉得该项目被否，应该主要由于：公司的行业前景不乐观、公司业绩有大幅下滑风险、募投项目和公司经营情况不匹配有关；当然，如果与其他不便于公布的原因也有可能，毕竟证监会否定项目，找个说得过去的理由就成。

以上只是个人意见，仅供大家讨论~