企业上市的利与弊

紫快刀

2月25日，《公司法》修订草案首次提请全国人大审议。与1994年的《公司法》相比
，草案中公司上市的门槛降低了不少，设立有限责任公司的最低注册资本金要求由10万
元猛降至3万元；对公司上市的股本要求由5000万元减少到3000万元。与此同时，众多海
外证券交
　　易所纷至沓来，竞相吸引中国企业海外上市。
　　上市变得容易了，一些企业由此萌生了上市的念头，期望去资本市场上圈一大笔钱
。更多的企业则心存疑惑：企业上市到底利弊几何？如果确定了上市，又该如何挑选一
个合适的时间、合适的交易所、最大限度地体现公司的价值呢？
　　名声与资金俱来
　　企业上市的首要目的是融资。企业将股票出售给公众，可以筹得大量不用偿还的资
金，从而迅速发展壮大。2004年12月22日，北京青年报社将广告、印务等经营性资产剥
离，成立股份公司北青传媒并在香港联交所上市。北青传媒招股价为18.95港元，共发售
4700多万股，占总股本的25%，估计总集资额达8.9亿港元。有了这笔资金，北青传媒计
划在媒体行业快速发展：投资2.5亿港元于北京电视业务，2亿港元用来收购其他媒体，
1亿港元用来发展周末报刊。显然，如果依靠自身积累就不可能在这个快速发展的行业里
快速切入、迅速领先。
　　北青传媒的上市进程还体现出企业上市的另一个好处：提升公司等级，增加知名度
。一名媒体从业人员感叹：“华尔街日报等媒体对其上市进行了大量报道，这相当于为
企业做了次很好的宣传，而且还不需要花一分广告费！”
　　最近几年，中国电信、中国人寿、中石油等一批“巨无霸”型的国有企业纷纷在海
外上市。对这些大型国企来说，海外上市最大的意义在于推动改革。几乎所有海外上市
国企都说过类似的话：“上市的过程就是迫使企业按照现代企业制度改革的过程。”
　　企业上市还有其他好处：股票流通可使股东兑现一部分投资资本；公司可增发新股
来扩大规模；股票和期权也是一种激励员工和管理层创造业绩的有效工具；企业上市也
有助于企业规范经营，并作为公众公司领悟到自己的社会责任。
　　从此戴着镣铐跳舞
　　公司上市当然是风光无限，不过，天下没有白吃的馅饼。企业一旦上市，拿到了投
资人的真金白银，就必须按照一定的规则办事，形象地说，就是要戴着金手铐跳舞，由
不得你胡来。
　　一家公司从私人公司变成公开上市的公司，最大的变化就是企业隐私权的丧失。著
名的网络搜索引擎古狗（Google）公司去年在美上市，筹资额高达16.7亿美元，但上市
也为古狗带来了巨大冲击。长期以来，谁也搞不清楚古狗确切的财务数据、搜索技术、
人员状况、股东构成等，也正因为如此，竞争对手摸不清其底细。但按照国际通行的会
计准则，上市时，公司必须协助审计师完成审计报告，需要提供公司产品结构、公司在
行业中的竞争地位、客户情况、供销商情况，还需要提供公司固定资产、知识产权、环
保问题、未了结法案等详细资料，以及当前和未来的战略目标和具体措施等，这其中涉
及不少公司机密。在上市之后，企业还有定期公开业绩报告的义务。可以说，公司完全
处于公众，特别是竞争对手的关注之下，这对于公司经营显然是不利的。
　　在公开上市后，管理者的自由度会受到更多限制：企业所有的重大决策都需经董事
会讨论通过，对企业至关重要的决策还得经全体股东投票决定。公司的股价也将出现在
每日新闻之中，股东通常以企业的分红和股价来判断企业的经营情况，这容易促使企业
经理人过于看重短期效益，而忽视长期效益。

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　在上市公司，一般是谁拥有的股票多，谁说了算。因此公司一旦上市，创业者就面
临着有可能丧失控制权的风险。最近盛大收购新浪的事件，就是由于盛大公司从公开市
场上收购了新浪公司19.5%的股份。企业上市还可能面临潜在的诉讼风险，专家认为，这
一点很多企业在上市时都没有考虑到。上市企业一旦公开与预期相差甚远的财务结果或
重大损失，就有可能引发投资人对公司及其内部管理人员的集团诉讼。
　　加西环球的上市启示
　　在已经成熟的资本市场，公司上市又会带来什么影响呢？记者就此采访了加拿大加
西环球通讯公司副总裁杰弗里•艾略特。加西环球业务涉及电视、报纸、广播、户外广
告，是加拿大最大的报纸发行商，全资拥有加拿大《国家邮报》等10家主要的日报，以
及27家小型的日报、周报和社区报纸。
　　艾略特告诉记者，在1991年之前，加西环球还只是一个由家族拥有的私人企业。19
91年，加西环球到了需要通过在资本市场上筹集大量资本以寻求发展的阶段，于是先在
多伦多上市，5年后又在纽约上市。“是的，上市的确促进了公司的发展。在募集资本这
方面，上市公司的确比私人公司有优势得多。上市提供了接触资本的渠道，而且这一部
分资本，永远都不需要归还。”艾略特告诉记者，上市后，公司必须履行财务报告披露
的义务，与之相关的内部审计等程序也确实给公司带来一些额外的负担，但他认为，由
于加西环球是作为一个集团公司上市，对于下属的各种不同类型的业务，如电视、报纸
和广播等等，并没有什么特别的影响，“它们并不需要单独出来做什么”。
　　艾略特说，关于媒体上市，各个国家都有一些特殊规定。比方说加西环球在美国上
市，交易的就只有很少的一部分股份，而且这部分股份是没有投票权的，原因是加拿大
不允许外国投资者拥有加拿大广播事业的股份；另外，加拿大虽然允许外国投资者拥有
报业股份，但是广告费用却不能在税前抵扣。
　　上市其实就是利益交换
　　加拿大戴豪斯大学经济学教授徐宽认为，上市说白了就是利益交换；大股东放弃部
分控股权以换取资金和便利；投资者提供资金以换取长远收益。他说，一般而言，企业
上市出自两种需求：第一是广泛融资的需求；第二是寻求发展机会的需求。融资需求只
是一个短期需求，从长远的眼光来看，发展机会对企业来讲更重要。徐宽认为，从公司
管理的角度来看，公司上市有利于建立良好的管理体制，他说：“从长远来看，上市公
司应该比家族企业有生命力，家族企业很难一代一代地传下去。”至于上市时机，徐宽
说，在股市上升时期，也就是我们所说的“牛市”，进行上市操作对企业是比较有利的
。
　　上市地点的选择则复杂些。有专家认为，对于当前的中国企业来说，纽约、伦敦等
地都是值得重点考虑的海外市场。香港市场作为本土市场的构成部分，投资者更容易了
解，上市准备成本也低于在美上市，应当成为中国内地企业的首选。
　　谈到公司是否应该上市的问题，艾略特的回答简单明了：“一般的道理对于各公司
都是相同的：如果从银行筹集的资金已经足够公司发展，或者现有股东不想与他人分摊
利润，那么公司就不用上市。”▲