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创业板超高回报率诱发PE投资单打独斗 时间：2010年1月22日
来源：华夏时报
记者：陶盈舟 2009年破茧而出的创业板将十年期盼画上句号。而各路资金对创业板上市公司的追捧显然超出了所有人的想象。清科研究中心的统计数据显示，截至2009年12月31日，36家已上市的创业板企业首日平均涨幅高达93.2%，超募资金高达149.52亿元。如此高的收益令诸多PE投资人心动不已，也直接影响到了其投资方式的变化。 “在很多已经投资完毕的案例中，你会发现很多人并不愿意公开所投资的项目，现在的投资市场已由抱团投资转向独立投资了。”一位PE界人士直言。 数据显示，在2009年9月至11月公开的15个投资案例中，只有一家企业由两家机构共同投资。 清科集团研究总监符星华接受记者采访时表示，现在的很多投资案例都是没有公开的，而此前这样的情况并不多见。 投资项目成VC/PE机密 土豆网可以说是VC/PE抱团投资的典型案例，从最初的今日资本、General Catalyst、KTB、纪源资本、集富亚洲、IDG资本、日本亚洲的共同注资，到最新一期的由纪源资本、General Catalyst、IDG资本、日本亚洲和今日资本等共同投资的第四轮融资，土豆网的融资机构除减少了KTB和集富亚洲之外，几乎毫无变化。 但是，在如今公开的投资案例中，多家机构联手投资的现象已不多见。据投资中国网站提供的数据显示，在2009年9月至11月公开的投资事件中，15家企业只有一家由两家机构共同投资。 “我们在2009年投了两个项目，但是现在还不方便公开。” 东方富海投资管理有限公司总裁程厚博在接受记者采访时直言不讳。 事实上，告别“大锅饭”时代走向独立发展对于创投们来说，也是一个不得已而为之的行为。“最初大家都很喜欢共享投资机会，如果关系不错，还常常拉伙进行共同投资。”一位业内人士向记者表示，但是随着各路资金的涌入，原本不大的圈子被迅速扩大了，“人民币基金、政府引导基金、国家主权基金，还有券商直投等等，鱼是有限的，而想捞鱼的网太多了，就变成了大家抢项目。” 在清科提供的数据中，记者发现，在创业板36家上市企业中，就有3家为券商直投子公司，金石投资、海通开元和国信弘盛共投资了6家创业板上市企业。如果按照被投企业的发行价计算，3家券商直投子公司平均获得了4.78倍的投资回报。 上述人士表示，在过去，创业企业由于融资难，在首轮融资中往往会提供高达40%的股权，这样即便是两家机构一起投资，也能分得不少，但是现在的情况则相反，优秀的企业往往在投资中占据主动位置，找上门的钱太多，最终企业肯拿出的股权也相对降低了。“如果企业只肯拿出20%至25%的股权，这个时候还是两家机构一起分，蛋糕就太小了。” 高回报诱发独立投资热情 事实上，能够让VCPE们放弃传统的集体投资而选择风险相对更大的独立投资，最关键的莫过于高额利润的吸引。 尽管创业板开启仅仅两个多月，但却已经创造出了诸多资本市场的神话，高市盈率已经成了创业板上市公司的通性，以金龙机电为例，该公司126.7倍的发行市盈率一举成为我国证券史上最高发行价的上市企业，而在创业板通过的42家企业中，平均发行市盈率高达64.46倍。 很明显，上市资源的稀缺是创业板企业高估值的根源，截至2009年12月31日，创业板上市的36只个股平均市盈率高达105.38倍，这在为企业创造巨额财富的同时，也让投资机构分享到高额投资回报的喜悦：42家发行企业中共有28家企业得到44家VC/PE的资金支持。按照企业的发行价计算，44家投资机构平均获得7.49倍的投资回报。 与此同时，企业上市首日的大幅上涨也让投资机构的账面投资回报倍数大幅提升。以2009年12月31日收盘价计算，36家上市企业背后的VC/PE机构平均账面投资回报上升至11.66倍。即便根据对投资机构的股份锁定时间统计，大部分投资机构的丰厚收益依然可以尽快兑现，而随着2010年股指期货以及融资融券的相继推出，创业板显然还将有更大的市场空间，将成为越来越多机构的选择。 在高收益预期下，创投们也期待自己能够分享到创业板带来的“金矿”。 “对于投资机构而言，即便是同一个项目，第一轮融资和第二轮融资你能获得的股份往往也是相差甚多。”这就意味着，成为被投企业的首轮融资公司将比第二轮融资公司获得更多的股份，而如果提供前期融资的风投公司在第二轮融资中与其他投资机构共同投资，那么后来的投资机构则要花费高出一倍甚至数倍的资金才能获得相同的股份。 所以实际上，目前在创投与创业企业的合作过程中，只要双方达成了令人满意的投资条款，那么即便项目投资成功，很多公司也往往采取不公开的做法，尤其对那些具有高速成长空间的企业，创投更是讳莫如深，为的就是保持自己的优势股份。 | 
雷达卡
发表于 2010-4-7 22:07:22
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