国泰君安证券--《银行理财征求意见稿》报道点评:无风险利率加速下行,资金或脱离理财入市【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
    主要事件:大智慧通讯社12月4日讯:银监会加急下发《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》向商业银行征求意见,从根本上解决理财业务中银行的“隐性担保”和“刚性兑付”问题,推动理财产品从主流预期收益率型向开放式净值型产品转变,实现风险和收益真正过手给投资人。
    倒逼方式:如果商业银行继续大量发行预期收益率型理财产品,需要按照“实质重于形式”的原则计算风险资产、计提风险准备;对于“非标”资产,要求银行有相应的风险缓释机制。由于理财产品属于微利(50bp-90bp)业务,若计提拨备和风险缓释,商业银行继续发展传统预期收益率型理财产品的动力将大幅下降,无奈只好加快向开放式净值型产品的转型。当然,很可能采取新老划断方式,确保平稳过渡。
    核心观点:如果报道属实,那么:①《征求意见》促使商业银行理财产品加快摆脱隐形担保和刚性兑付,纠正长期以来信用风险定价体系的错配,促使无风险利率加速下行(理财产品收益率不再是无风险利率);②无风险利率加速下行,将促使15万亿元到期存量理财资金和未来新增资金重新分流,预计相当部分理财资金或脱离理财而流入股市,进而有助提升A股估值;③理财资金大多具有风险偏好中等偏低的属性,以银行股为代表的低估值蓝筹容易成为青睐的对象,使得嚷嚷多年的“银行存款不如买理财,买理财不如买银行股”这一定律得以首次实现,进而利好银行股等低估值蓝筹;④新规短期影响银行理财业务,银行利润小幅受损(低于1个百分点);但是新规有助于银行摆脱刚性兑付,使得银行PB更加真实,有助提升银行估值水平,利好银行股。
    常见误区:①过度拘泥于征求意见的微观细节,而缺乏综合战略大局思维的考虑;②过度关注资金如何通过理财入市,忽视了资金将要脱离理财而入市;③过度关注DDM模型分子(业绩),忽视了更为重要的分母(估值)。
    行业观点:政策托底降低经济失速的风险,无风险利率下行促使增量资金入市,两者共振催生银行股一轮价值重估行情,继续看好本轮银行股反弹的持续性。给予转型创新股份制银行2015年1.2倍PB目标价,传统平庸型银行2015年1.0倍PB目标价,高分红率银行股息率收敛率无风险收益率5.0%。基于此,重点推荐民生银行、平安银行、中国银行和建设银行。
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