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【本文来自中华会计视野论坛】
概要
截止到2010年6月30日，创业板已召开85次发审会，审核公司共158家，其中过会123家，被否33家，进一步核实2家，过会率为78%。本文主要分析156家过会和被否的公司，研究创业板涉及的行业、区域、中介机构、财务数据等，以摸清创业板的脉络，更好的研判Pre-IPO项目。
行业：上会公司主要集中在制造业和信息技术领域，占总上会数的88%，单个行业过会超过5家的基本都能包括在证监会明确的九大鼓励类行业。过会率最高的是传播文化行业，5家上会，100%过会；其次是医药生物89%。信息技术、石化塑胶行业过会率较低，为68%，低于平均水平11个百分点。
省区：从省区分布来看，共有28个省区有创业板公司过会。北京的公司过会最多，共23家，占总数的19%。过会数量前十名的省份中，四川、河南的过会率最高，达100%，最低的是上海63%。
上会时间：过去的10个月平均每月上会16家公司，过会12家。从过会率来看，2009年首批过会率高达94%，而后的几个月都在60-70%。2010年上半年的创业板IPO通过率72%，比2009年的83%下降了11个百分点。
发行PE水平波动：已发行的93家公司平均发行PE为66.43，第一批发行公司PE水平相对较低，在56倍左右，到2009年11-12月PE水平上升到80倍，其后有所下降,到今年6月基本恢复到第一批上市时的水平。
中介机构—保荐人：共有49个保荐机构参与了创业板公司的保荐，其中平安证券有21家上会，居第一名，过会数量19家，也排名榜首。过会率最高的是中信建投，上会5家，100%过会，最低的招商证券，上会15家，有6家被否，过会率60%。
中介机构—会计师：共有49家会计师事务所审计了拟上会创业板公司，其中深圳鹏城有15家上会，居上报数量的第一名，过会数量11家，也排名榜首。其中过会率最高的是中瑞岳华，上会10家，100%过会；最低的是立信，上会13 家，有4家被否，过会率69%。
中介机构—律师：共有64家律师事务所上报了创业板公司，其中北京市金杜有13家上会，居上报数量的第一名，过会数量12家，也居榜首。过会率最高的是北京德恒、北京国枫，上会6家，100%过会；国浩（上海）最低，上会8家，有4家被否，过会率50%。
财务状况—收入：上会公司上会前1年收入平均为2.77亿元。其中过会公司与被否公司的收入分别为2.85亿、2.49亿元，差异不大。
财务状况—净利润：上会公司在上会前1年净利润平均为4463万元。其中过会公司与被否公司的净利润分别为4848 万、3029万，过会公司净利润水平比被否公司高60%，明显好于被否公司。净利润在3000万以下公司过会占总过会数量的比例是呈下降趋势的，但2010年6月仍有4家是净利润少于3000万的，其中有一家甚至低于2000万。
财务状况—净利润增长率：上会公司上会前一年净利润增长率为53%。被否公司与过会公司的净利润三年复合增长率分别为43%、55%，相差了12个百分点，净利润增长率是过会的重要指标。
上会套用指标：创业板的上市指标有两套标准，过会公司没有一家是上市前两年亏损的；有3家公司以第二套指标过会（净利润下降），而且全部是2009年过会的。
上市后表现：共有59家09年上市的公司公布了09年年报，收入增长率33%，好于上市前的24%；净利润增长率47%，也略高于上市前的41%。2010年7月28日，已上市公司93 家公司平均PE为154，比发行时的66 倍增长了230%。
第一部分创业板上会公司概况
一、过会数量
截止到2010年6月30日，创业板自2009年9月开闸审核以来，已召开85 次发审会，审核公司共158家，其中过会123家，被否33家，进一步核实2家，过会率为78%。以下分析以156家过会和被否的公司来进行，未计算2家进一步核实的公司。
二、行业分布
1、上会数量
上会公司主要集中在制造业和信息技术领域，占总上会数的88%（分别为64%和24%），这与创业板的行业要求相关。2010年3月出台的《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》，明确了九大鼓励类行业：新能源、新材料、信息、生物与新医药、节能环保、航空航天、海洋、先进制造、高技术服务等领域的企业，以及其他领域中具有自主创新能力、成长性强的企业。过会超过5家的行业基本都能包括在这些范畴，包括：机械设备、信息技术、石化塑胶、电子、金属非金属、医药生物、传播文化等。
属于不鼓励的八大领域的公司有6家上会，过会的有3家。其中，北京嘉寓门窗幕墙，从事建筑节能门窗、幕墙的研发设计、生产加工与安装业务；新宁物流，综合仓储物流服务提供商；湛江国联，对虾、罗非鱼等名优水产品供应商。
2、过会率
上会的公司中（剔除数量少于5家的行业），过会率最高的是传播文化，5家上会，100%过会；其次是医药生物89%。信息技术、石化塑胶行业过会率较低，为68%，低于平均水平11个百分点。
3、发行PE水平
采掘业以78.57的高PE位居行业PE榜首，该行业目前上创业板仅此一家公司——海默科技（300084，主营业务：多相流量计的研发、生产、销售和售后技术服务，利用移动式多相流量计为油田客户提供油井生产计量、评价测试和勘探测试等服务，以及与勘探测试相配套的钻井服务）。
排名第二、三的电子、信息技术行业，是通常被认可的高科技行业，比较容易理解。而造纸印刷排到第四，有点超乎我们的预期，这个行业共三家公司上市，探路者（300005，PE 53，户外用品的研发设计、组织外包生产、销售，属于“C3 造纸印刷”下面的“C3710 体育用品制造业”）、星辉车模（300043,PE91.5，车模的研发、生产和销售，玩具与汽车文化的结合，属于“ C3 造纸印刷” 下面的“C3799 其他文教用品制造业”）、万顺股份（300057,PE65.5 中高档包装印刷用纸的研发、生产和销售，主导产品为复合纸和转移纸），可见该行业的PE主要是星辉车模拉高的。
PE 最低的运输仓储、食品、饮料行业，都属证监会不鼓励上创业板的传统行业，PE低也属情理之中了。
三、省区分布
1、分布
从省区分布来看，共有28个省区有创业板公司过会，还有6个省区，山西、广西、云南、西藏、青海、宁夏，没有创业板公司。北京的公司过会最多，共23 家，占总数的19%，其后依次是广东、浙江、上海、四川，并且四川6家公司100%过会，这可能与512地震后对四川的扶持政策有一定关系。
2、过会率
过会数量前十名的省份中，四川、河南的过会率最高，达100%，最低的是上海63%，安微、山东也较低，都是67%。
四、上会时间
1、上会时间分布
过去的10个月平均每月上会16家公司，过会12家。从过会时间分布来看，除了2009年10月因9月集中上会首批29家而暂停了一个月外，其他月份都有创业板公司上会，但过会数量变化大，显示年底、年中等节点上会数量多，2010年1-2月数量少，与春节假期有关，这个时点发审工作基本停顿。
2、过会率波动
从过会率来看，2009年首批过会率高达94%，一则是选的相对较好的公司上会，再则为了达到创业板开板的数量要求，必须放一批过会，造成过会率高；而后有较大调整，几个月都在60-70%。2010年上半年的创业板IPO通过率已低于2009年。2009年上会103家，过会85家，过会率83%；2010年上半年上会53家，过会38家，过会率72%，下降了11个百分点。
进一步研究2010年的过会率,以3月26日、6月25日为分水岭,今年的创业板审核可分为三个阶段。年初至3月26日,创业板发审委共审核27家公司的IPO 申请,仅2家被否,过会率约93%；之后至6月25日,创业板发审委审核的44家公司中,被否15家,过会率仅66%；而6月最后几天，上会11家，仅有一家被否，过会率达91%。
具体分析上述波动的原因，3月创业板过会率下降，与证监会政策密切相关。3月19日,证监会发布《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》,重申创业板并非“小小板”,强调企业的创新能力,并明确了保荐机构应重点推荐和审慎推荐的领域。紧接着,创业板发行监管业务情况沟通会召开,监管层就创业板的定位、发审要求、相关法规的执行口径等做出全面总结和要求,重点阐述了判断企业成长性的15个要点。在审核趋严的大背景下,一些优势并不突出的公司闯关失利在情理之中。
2010年上半年的最后3天，6月28至30日，证监会连续三天审核了10家创业板公司的IPO，过会9家，这与早前平缓的发审速度相比，明显有所增加，有业内人士猜测，创业板或将再次迎来了迅速扩容的局面，显示了管理层对创业板的扩容的迫切心情。但随后的7月份（截至7月28日）上会公司共6家（全部过会），并未见加速，反而有所放缓。或者也可能是上半年任务没完成，最后3天突击实现？或者是因6.30以后上会要补充半年报，拟上会公司为减少工作量而从各方施加影响，提速上会？
3、发行PE水平波动
已发行的93家公司平均发行PE为66.43倍，第一批发行公司PE水平相对较低，在56倍左右，上市后受到资本市场热捧，二级市场上市首日即出现PE上100的公司，从而拉高了发行PE，到2009年11-12 月PE 水平上升到80倍，其后有所下降,到今年6月基本恢复到第一批上市时的水平。
五、募集资金
93家已上市公司共募集资金净额639亿元，平均单家募集6.87亿元。有一家公司募集资金少于2亿（华星创业1.8亿）；3家超过20亿（碧水源24.4亿，国民技术23亿，奥克股份21.7亿）。
第二部分中介机构
一、保荐人
1、保荐人上会数量
共有49个保荐机构参与了创业板公司的保荐，其中平安证券有21家上会，居创业板券商上报数量的第一名，过会数量19家，也排名榜首。上报创业板公司少于5家的保荐人有39个，39个共上报了65家公司上会。
2、保荐人过会率
排名前十的券商过会总数72家，占总过会家数的59%。其中过会率最高的是中信建投，上会5家，100%过会，最低的招商证券，上会15家，有6家被否，过会率60%，比平均过会率79%低了19个百分点。平安证券在过会数量稳居榜首的情况下（超过第2名招商证券10家），过会率也超过平均水平11个百分点，达到90%，确实表现不俗。前3名的券商过会数量占总体的31%，集中度较高。
3、保荐人承销金额
从承销额来看，93家已上市公司共募集639亿元，平均单家募集6.87亿元。保荐人排名变化不大，平安证券仍排名第一，承销额达103亿元，国信证券第二，安信证券第三，招商证券则排到了第四。
4、单家承销金额排名
由于保荐人通道资源的稀缺性，单家承销额越高，保荐人获得的利润越大，大券商会选择承销额大的项目，而放弃小项目，由此造成单家承销额排名就与总承销量排名大相径亭。总承销排名第一的平安证券，单家承销额排到了第13 名；而单家承销额排名第一的中信建投，总承销排第5，由此可以看出券商对通道的利用效率。
5、与2009年总承销排名对比分析
将2009年度股票及债券承销金额总排名前十的券商与创业板的排名对比，在2009 年总排名前五的券商，做创业板业务较少，共承销了11家，但成功率很高，过会率均为100%。说明券商的龙头老大业务重点在主板，创业板公司总体规模较小，承销费金额小，对其吸引力不大，要做也只做有把握的项目（或者也可以说，项目拿到他们手里做，就会有把握）。当然大券商的收费标准也高于市场平均水平，中信证券做神州泰岳的承销费是1.2亿元（占募集资金总额的7%），中金公司做东方财富是1.1亿元（占募集资金总额的8.4%），远高于平均5%的承销费率。
部分证券公司做保荐业务是为了与直投业务配合。总承销榜排名第一的中信证券，承销了3家创业板公司，其中2家做了直投（神州泰岳2.2152%，新松机器人6.96%）；国信证券承销10家，其中直投了5家（阳普医疗6.86%，金龙机电6.54%，钢研高纳3.99%，三川股份5.13%,长盈精密仪器6.9767%）。
二、会计师
1、会计师上会数量
共有49家会计师事务所审计了拟上会创业板公司，其中深圳鹏城有15家上会，居上报数量的第一名，过会数量11家，也排名榜首。上报创业板公司少于5个的会计师有39个，这39个共上报了70家公司上会。
2、过会率
上会数量排名前十的会计师过会总数72家，占总过会家数的59%。其中过会率最高的是中瑞岳华，上会10家，100%过会；最低的是立信，上会13家，有4家被否，过会率69%。前十名会计师过会率达84%，略高于总体79%的过会水平。前五名的会计师事务所过会数量占总体的24%，集中度小于券商的40%。
3、与会计师事务所排名对比
将创业板上会数量排名前十的会计师事务所与2010 年会计师事务所综合评价前百家信息对比来看，其中仅有3家进入了综合排名的前十名。创业板排名第1 的深圳鹏城综合评分仅排第44位（因为事务所和注册会计师的处罚、惩戒减了20分，如不被减分，应在25 名左右）。处罚扣分较多的事务所，可能胆子较大，违规较多，在使用其审计报告时需谨慎。
那么2010 年排名前十的会计师事务所做创业板的情况如何呢？请看下表：
排名前四的全部是外资的“四大”所，其业务重点不在创业板上，内资所中排第一的中瑞岳华在上会公司数量、过会率等方面来看，总体表现较好。信永中和、天健会计、国富浩华的重点也不在创业板。
三、律师
1、律师上会数量
共有64家律师事务所上报了创业板公司，其中北京市金杜有13家上会，居上报数量的第一名，过会数量12家，也居榜首。上报创业板公司少于5 个的律师有55个，上报数量86家，占总数的70%。可以看出，创业板的律师较会计师更为分散，集中度较低。
如果将国浩的四家所合到一起计算，则国浩有17家公司上会，成为排名的NO.1，比第2名金杜多出4 家，但过会数量共11 家，低于金杜的12家。
2、过会率
排名前十的律师过会总数61 家，占总过会家数的50%。其中过会率最高的是北京德恒、北京国枫，上会6家，100%过会；国浩（上海）最低，上会8家，有4家被否，过会率50%。前十名律师过会率达82%，略高于总体79%的过会水平。前五名的律师事务所过会数量占总体的30%，行业前列的集中度低于券商的40，高于会计师的24%。
第三部分财务分析
证监会一直在根据市场反应调整审核标准，有些标准我们是看不到白纸黑字的，从上会公司财务数据上也许能找到一些线索。
一、收入利润状况
1、上会前收入
上会公司上会前1年收入平均为2.77亿元。其中过会公司与被否公司的收入分别为2.85亿、2.49亿元，差异不大。
上会公司上会前2年收入平均为2.2亿元。其中过会公司与被否公司的收入分别为2.3亿、1.7亿元，被否公司低于过会公司26个百分点。
从收入区间来看，过会公司有99家收入在1-5亿，占过会公司总数的80%；被否公司中29家（占比88%）也集中在这个区间。上会前1年收入超过15亿的赛轮股份，因净利润大幅下滑被否。过会公司中南都电力上会前2年收入达15亿元，前1年降到13亿元，幸而净利润有增长，顺利过会，这在创业板上算是大象级的公司了，用证监会创业板发行监管会主任张思宁主任的话说，就是“创业板着重推荐创新性企业，对规模没有限制，并非小小板”。
2、上会前净利润
上会公司在上会前1年净利润平均为4463万元。其中过会公司与被否公司的净利润分别为4848万、3029万，过会公司净利润水平比被否公司高60%，明显好于被否公司。
从上会前2年净利润来看，平均为3218万元。其中过会公司与被否公司的净利润分别为3445万、2371万，同样区别明显。
从净利润区间来看，过会公司有57家净利润在2000-4000万，占过会公司总数的46%；而被否公司中，19家（占比58%）净利润集中在1000-3000万这个区间，明显比过会公司低了一个档次。过会公司有8家净利润上亿元的（净利润最高的是乐普医疗，达2 亿元），被否公司则一家也没有。
传闻创业板的门槛提高到3000 万（证监会相关负责人已出来避谣，称“企业规模不是创业板发审委审核关注的问题，更不是被否决的原因”，这年月越避谣就越得小心了），我们来看看各月过会公司净利润波动情况，净利润要求是否有明显提高：
过会公司中低于3000万的公司共32家，占比26%。只有3个月的过会公
司平均净利润是低于3000万的。过会公司平均净利润在2010年有较大增长，2009年过会公司平均为3916万，2010 则达到5707万元，显示过会标准确有所调整。
从下图“净利润3000万以下的过会公司”来看，3000万以下公司过会占总过会数量的比例是呈下降趋势的，但从过会公司数量来看，2010年6 月仍有4家是净利润少于3000万的，其中有一家甚至低于了2000 万（博爱新开源制药1820万），也就是说目前还不是净利低于3000万就不能过会，只是更倾向于净利润水平更高的公司了。
二、收入利润波动趋势
1、上会前三年收入复合增长率
上会公司上会前三年收入复合增长率为57%。其中被否公司与过会公司的收入三年复合增长率分别为57%、56%，基本相同，收入增长率好象对过会影响不大。从时间上来看，各月过会公司增长率波动较大，2009 年9 月为54%，11月达峰值120%，其后总体呈下降趋势，到2010 年2 月稳定在30%-50%。
2、上会前三年净利润复合增长率
上会公司上会前三年净利润复合增长率为91%。被否公司与过会公司的净利润三年复合增长率分别为70%、97%，相差了27 个百分点，说明净利润增长率。
从时间上来看，各月过会公司净利润增长率波动较大，2009年9月为94%，11月达最高值304%，到2010年2月后基本维持在50%左右。
3、上会前一年净利润增长率
上会公司上会前一年净利润增长率为53%。被否公司与过会公司的净利润三年复合增长率分别为43%、55%，相差了12 个百分点，再次说明净利润增长率是过会的重要指标。从时间上来看，各月过会公司净利润增长率波动相对较小，除了2009年12月猛增到98%外（增高的原因是万邦达，因上市前2 年净利润358 万元，基数低，导致增长率为970%，拉高了平均增长率，扣除这一家后09 年12月增长率为50%），其他月份基本在45%左右波动。
三、套用的上市标准
创业板的上市指标有两套标准：（1）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。（2）最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。
证监会创业板发行监管会副主任李量对两套标准的解释是：两套替代性指标本质上是一样的，只不过所处阶段不同。在已经挂牌企业中，只有两、三家走的是第二个指标，被否决的有一家，收入在增长，利润却在下降。第二个指标并不意味着收入增长，利润可下降，一般是指企业开始形成盈利能力，收入在增长，利润也在增长，比如阿里巴巴，百度的上市。
从具体的过会情况来看，过会公司没有一家是上市前两年亏损的；净利润上市前一年出现下降的有3家，而且全部是2009 年过会的。而被否公司有5 家净利润下滑，其中赛轮股份是出现净利润下滑幅度最大的，达51%。
四、上市后表现
1、收入利润
共有59家09年上市的公司公布了09年年报，平均收入增长率33%，好于上市前的24%；平均净利润增长率47%，也略高于上市前的41%，总体上没有出现上市后业绩大幅下降的情况。
有少数公司出现利润大幅下跌，有两家公司出现亏损：
三聚环保(300072)一季度实现主营业务收入4125.01万元、只有去年全年的16.18%,亏损539.47万元。相比去年盈利了5097.87 万元的业绩,亏损数据格外刺眼。
国联水产(300094)上市仅一周，公布了上市后第一份半年报业绩预告，称“今年上半年，由于水产品销售淡季以及政策补贴减少的影响，公司净利润预亏1200万至1400万，同比下降了15%~35%”。
创业板企业中已有25家公布了中期业绩预告。其中预告2010 年中期净利同比大幅下滑或亏损的达到了8 家，一些公司亏损幅度在70%以上。
2、PE水平
2010年7月28日，已上市公司93家公司平均PE为154，比发行时的66倍增长了230%。一方面是上市后资本市场热炒，抬高了PE；另一方面，部分公司净利润大幅下滑，拉高了PE。
发行PE有8家在100以上，而上市后有53家PE上了100，甚至有两家超过了1000倍：三维丝1497倍（主要原因是10年1季度利润仅0.007元），超图软件1263倍（主要原因也是10年1季度利润仅0.007元）。
3、股价波动
以2010年7月29日收盘价计算，创业板公司比发行价的平均涨幅为43%，涨幅在20%-100%之间的公司最多，共38家，占41%；有三十多家曾经跌破过发行价（也就是三分之一的创业板股票跌破过发行价）,今年6月中旬，创业板股票出现上市首日破发的现象，如奥克股份、国联水产、宁波GQY等等。
7月29日收盘时，仍有24家公司处于破发状态，跌幅超过20%的一家（南都电源，-21%），7月南都电源发布业绩预告称，公司预计上半年实现净利润3100-3400 万元，每股收益0.125-0.137元，同比分别下降68.2%-70.1%和76%-78.1%。涨幅超过200%的2 家，爱尔眼科和吉峰农机，这两家都有“连锁”概念，都可以想象“融资-收购-扩张-盈利”的空间，应该是炒作的基础。特别是吉峰农机，借着“苏宁”概念，吸引大批游资，爆炒中先后获得了粤、京两地游资的青睐，还有善炒题材的江浙游资。而实际上，吉峰农机的主营收入及连锁模式，更多的受益于政府补贴政策。吉峰农机在其上市招股书曾披露，其营业收入有高达三成来源于政府补贴资金，这样的补贴收入可持续性值得关注。
创业板是处在不断变化与发展中的，无论是审核标准，还是市场反应，都在不断的调整。从2009年9月25日创业板首批新股发行至今，股票数量满百只用了10个月时间，发展速度远远超过当年的主板和中小板。上海股市从创立时候的8只股票到100 只股票，用了两年多时间；中小板从第一只个股新和成2004年6月25日上市，到第100只个股天康生物2006年12月26日上市，也用了两年半的时间。而创业板股票满百只有10个月，显然发展速度远远快于当年的主板和中小板。创业板的快速发展带来了巨大的机会与挑战，随时关注创业板的发展变化，抓住时机，实现更好更快发展。
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雷达卡
发表于 2010-8-17 10:36:48
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