境外基金控股拟上市公司

天长地久

2004年5月11日，首家获准在中国A股市场发行股票的外资控股公司——东睦股份开始上市交易。衍生的问题是，境外有限合伙型私募股权投资基金如果投资了外商投资企业，境外有限合伙基金作为目标公司的控股股东，目标公司能否在境内A股申请首次公开发行并上市?

2004年5月11日，首家获准在中国A股市场发行股票的外资控股公司——　　东睦股份开始上市交易。东睦股份的前身是宁波东睦粉末冶金有限公司，1995年引入日本睦特殊金属株式会社，变更为中外合资企业。2001年10月该公司完成股份制改造后，公司总股本为7000万元，睦特殊金属株式会社占股60%。
　　自2006年以来，在深交所成功上市的外资企业(港澳台企业)还有：东港股份(002117)、汉钟精机(002158)、斯米克(002162)、罗普斯金(002333)艾迪西(002468)、金利科技(002464)。2011年审核的案例中，包括广西丰林木业股份有限公司、聚光科技(杭州)股份有限公司、长城汽车股份有限公司、江苏恒立高压油缸股份有限公司等一大批外资企业。上述案例中，东港股份实际控制人为香港自然人，汉钟精机、斯米克的实际控制人为台湾自然人;艾迪西的实际控制人为李家德，台湾籍自然人;金利科技的实际控制人为中国台湾廖氏家族。罗普斯金的实际控制人为吴明福先生(台湾身份)，通过100%控股的“铭富控股有限公司”(注册于维京群岛)，持有“罗普斯金控股有限公司”(注册于开曼群岛)52%的股份;罗普斯金控股有限公司持有上市公司93.8%的股份。
　　衍生的问题是，境外有限合伙型私募股权投资基金(“境外有限合伙基金”)如果投资了外商投资企业(“目标公司”)，境外有限合伙基金作为目标公司的控股股东，目标公司能否在境内A股申请首次公开发行并上市?
　　(一)外国投资者控股的外商投资股份公司境内A股上市的法律环境
　　境外有限合伙基金性质属于外国投资者，目前，在我国，《中华人民共和国证券法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》(“《上市管理办法》”)等相关法律、法规及中国证监会的相关政策并不禁止外国投资者控股的外商投资股份有限公司于境内A股申请首次公开发行股票并上市。为了促进外商投资股份有限公司的上市，证监会甚至制定了《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见》(2001年10月8日 证监会、外经贸部联合发文 外经贸资发[2001]538号)以及《外商投资股份有限公司招股说明书内容与格式特别规定》(2002年3月19日 证监发〔2002〕17号)。
　　(二)有限合伙基金及相关投资类公司作为控股股东的拟上市公司的案例
　　目前，在国内2006年以来A股成功上市公司案例中，尚未发现有限合伙基金作为控股股东的案例，但已出现了专业从事风险投资公司作为控股股东的成功上市案例[1]，相关案例为2007年3月在深圳中小板上市的荣信股份(002123)。根据荣信股份招股说明书的披露，公司控股股东为深圳市深港产学研创业投资有限公司(“深港产学研”，对上市公司持股24%)和左强(上市公司总经理，对上市公司持股20.27%)，公司实际控制人认定为历伟夫妇(深港产学研的控制人)和左强三个人。招股书对此共同实际控制人的解释为，深港产学研作为一家专业从事风险投资的公司，前后投资的创业企业多达十余家，根据创业投资的一般规律，其投资公司有两个鲜明的特点：对投资回报的要求重于对公司的控制;对管理团队的认可重于对技术、市场等因素的考核。深港产学研2000 年投资本公司主要是基于对以左强为核心的管理团队的信任，2003 年和2005 年两次参与增资也是基于对左强领导下公司不断取得良好业绩的认可和对公司未来发展前景的信心。为此，深港产学研自投资本公司以来，从未向本公司推荐管理人员，从未参与本公司的经营管理。深港产学研深信，唯有继续依靠以左强为核心的管理团队，才能降低投资风险，提高投资收益。
　　从上述案例可得推测，风险投资公司作为拟上市公司的控股股东，对拟上市公司首次公开发行并上市无实质性法律障碍，而对于以投资为主业的有限合伙基金作为拟上市公司的控股股东而言，该案例具有一定的积极借鉴参考意义。
　　我们认为，在现有法律环境下，境外有限合伙基金(外国投资者)控股的外商投资股份公司将来于境内A股上市并无实质性的法律、政策障碍，在符合外商投资产业政策，符合A股上市一般条件并满足针对外商投资股份公司上市信息披露的特别要求的前提下具有可行性。
　　[1] 于2010年3月发审会审核的天津巴莫科技股份有限公司，其控股股东为盈富泰克创业投资有限公司(持股35.59%)，控股股东为专业从事风险投资和投资管理的公司，因各种原因，该公司未能通过发审会的审核。

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补充案例：
由国内知名创投高特佳集团控股的博雅生物今日上会，该公司申报稿还详细披露了高特佳的股东情况，云内动力、赤天化、河北宣工等三家上市公司其“隐性创投股”身份由此得以明晰。其中云内动力持有高特佳21.18%股权，将因此得以分享PE/VC行业之暴利。