【行业资讯】紧急"备战" PE基金模式或是券商直投未来方向

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紧急"备战" PE基金模式或是券商直投未来方向

来源：

中国证券报

发布时间：

2011年09月26日 08:23

作者：

钱杰

多家券商紧锣密鼓“备战”直投基金 　　面对外界的质疑和竞争白热化的股权投资市场，倍感苦恼的券商直投负责人纷纷开始思索：发展直投业务到底有没有既能做大做强，又能避免利益冲突赢得公众理解的两全之策？ 　　证监会7月公布的《证券公司直接投资业务监管指引》让他们看到了希望，《指引》首次在券商直投业务范围中加入了“设立直投基金，筹集并管理客户资金进行股权投资”。继国内首只券商直投基金中金佳成获批成立后，目前包括中信证券（600030）、国泰君安、招商证券（600999）、国信证券、广发证券（000776）等在内的多家券商均在积极筹备直投基金业务。业内人士表示，长远来看，PE基金管理公司的模式有助于券商直投业务扬长避短，既能突破本身资本金限制发展壮大，又能合理引导社会资金投向新兴产业，扶植成长型创新企业，或许将是国内券商直投业务发展的最佳模式。 　　竞争激烈 券商直投受限净资本 　　经过4年的发展，券商直投业务已初具规模。但随着多家券商直投项目的上市，对于券商直投“突击入股收获暴利”的质疑声也此起彼伏。对此，接受中国证券报记者采访的多位券商直投人士表示：“表面的暴利源于前几年股权投资市场的价格较低，但现在国内的PE市场早已成为热得发烫的卖方市场，企业股权价格暴涨数倍，券商直投项目的盈利正在逐步降低。” 　　“好企业后面都追着无数个财大气粗的投资人，不可能因为你是券商就让你低价入股。”一家券商直投业务的负责人坦言，自己从来没有碰到过能借投行保荐之名低价入股的“好事”，“在与创投机构及国内外各种PE基金争抢项目时，券商直投并没有表现出多强大，反而因为资本金受限而显得比较弱小。” 　　依据现有规定，目前券商直投子公司只能利用母公司的自有资金进行股权投资，而且券商投资于直投子公司的资金不得超过公司净资本15%，这一规定使得多数券商直投子公司的注册资本局限在10亿元以内，客观局限了业务拓展。 　　“我们的注册资本金只有10亿元，目前已经基本用完，未来即使母公司增资，也会受限于净资本规模，空间十分有限。”国信弘盛副总经理黄晖告诉中国证券报记者，由于资金瓶颈限制，券商直投在碰到一些投资机会时可能不得不放弃，与募资渠道广泛的其他股权投资机构之间的差距也越来越大，“要想做大做强，券商直投必须继续扩大资金来源，否则很难进一步发展。” 　　从国际经验看，大多数股权投资都是通过基金方式运作，国外PE的基金管理规模动辄成百上千亿美元。从目前我国PE行业来看，外资和民间机构纷纷成立PE基金，资金雄厚、形式灵活。上海一家券商的直投负责人直言，若国内券商直投仍固守自有资金投资模式，从短期来看，将会输在资金不足方面；从长期来看，则会输在资金管理能力方面，最终将被市场所淘汰，“只有通过募集直投基金按PE基金管理者的方式运作，券商直投才能充分发挥其自身优势。” 　　业内人士表示，如果券商直投基金获批，一方面券商直投能向上参与到之前因受资金规模限制较难进入的大型项目投资中，另一方面投资阶段也可以继续向前延伸，扩大早中期项目的投资比例，从而形成多阶段并举、大中小搭配的多元优化投资结构。 　　PE火热 股权投资需求巨大 　　除了自身发展壮大的需求外，满足不断增加的客户需求也是许多券商酝酿推出直投基金的最大动力。“我们营业部的许多大户都对股权投资表现出浓厚的兴趣，尤其是一些民营企业主因为对自己公司所处行业失去信心而准备退出实业，希望通过PE基金投资更有前途的行业。”深圳某券商的一个大型营业部负责人告诉中国证券报记者，如果公司推出直投基金，恰好可以满足这些客户的需求，相信愿意认购的企业和个人不在少数。 　　正在筹备直投基金的招商资本总经理温峰也表示，“由于此前只能用自有资金进行股权投资基金业务，很多客户的投资需求就满足不了，导致不少客户流失。通过设立直投基金，券商可以大大拓宽PE投资人的范围，使得PE投资不再是少数人的特权，促进更多的投资人分享中国经济持续增长和PE行业高速发展的成果。” 　　他认为，随着社保基金、地方政府投资平台、保险公司、大型国企、上市公司等各类投资人纷纷进入，PE市场资本供给量快递增长，但也出现了PE合格管理人相对稀缺的不均衡特征。“与其他类型的PE机构相比，券商直投基金受到的政策监管更为严格，风险控制体系更为完善，信息披露机制更加健全，几无暗箱操作的空间，对投资人利益的保障性更高，这是券商直投基金吸引广大投资人的关键因素。”券商直投基金的规范化发展将有利于引导中国PE市场从过热逐步走向理性，促进中国PE行业的长远健康发展。 　　“民间资金进入股权投资领域的需求十分旺盛，但是很多投资者和机构并没有股权投资的经验，通过直投基金的方式，可以引导更多的社会资金流入新兴产业领域。”国信弘盛副总经理黄晖表示，目前国信证券有意投资PE基金的客户数量众多，国信弘盛在经过4年的直投经验积累之后完全有能力为这些客户提供股权投资管理服务。 　　有消息称，首只获批的券商直投基金中金佳泰股权投资基金在短短数月内就完成了首期15亿元资金的募集，而整个基金的募资将达50亿元，运行期长达7年。上市公司洋河股份（002304）是这只基金的LP（有限合伙人）之一，投资金额达3亿元。 　　规范管理 有效防范利益冲突 　　多家券商直投负责人表示，目前市场之所以对券商直投业务存在质疑，主要原因是直投业务都是证券公司自有资金在运作投资，直投部门与投行保荐业务可能存在潜在的利益冲突。“如果直投业务资金来源多元化，未来有普通投资者的资金进来，让直投公司管理大家的钱，让整个社会来分享直投公司的投资成果，让所有股东都来监督直投基金的阳光运作，就能有效避免这种利益冲突。” 　　温峰表示，为了避免自有资金与外部资金的利益冲突，如果直投基金获准成立，招商资本作为基金管理人将把原来的自营资金全部投入到成立的直投基金中，与所有直投基金的LP实现真正的利益共享与风险共担。 　　黄晖也认为，从防范利益冲突角度来说，以管理社会资金为方向的PE基金管理公司模式是券商直投最好的发展方向，既能有效防范利益冲突，又有利于券商直投业务的发展壮大。“券商直投业务从试点之日起就受到多方面的严格监管，投资流程、风控和决策体制都十分规范化，经过几年的人才培养和经验积累，不少券商直投业务的先行者都已经具备了管理社会资金的综合能力。在全民PE热潮之下，券商直投的安全性和可持续性发展更有保证，将为PE市场营造良性竞争新格局。” 　　“无论从国际券商的成熟经验看，还是从券商直投自身发展壮大的需求看，向基金管理公司转型都将是必经之路。”宏源创新投资有限公司总经理张忠认为，向基金模式转型可以弥补直投公司资金规模的局限性，发挥券商直投公司人才优势、管理优势，引导民间资本投向。