原创：每天读点招股书之三六五（申报稿）无银行贷款，收入源于房地产商网络广告

luffycaptain

每天读点招股书之

三六五（申报稿）没有一分银行贷款，收入基本来源于房地产商投放的大量网络营销广告

预披露日期：2011年10月21日

过会日期：2011年10月25日

行业及产品介绍：

本公司专注服务于房地产和家居行业，致力于为我国房地产和家居消费者提供行业资讯、产品信息搜索和查询等服务，以降低其交易成本，同时帮助我国房地产和家居企业应用互联网进行产品推广和销售。主营业务主要包括新房网络营销服务、二手房网络营销服务、家居网络营销服务以及研究咨询业务。

本公司自主开发、运营的第三方房地产家居网络营销服务平台（365 地产家居网）由南京总站以及苏州站、无锡站、合肥站、芜湖站、杭州站、常州站等六个分站组成，业务覆盖江苏南京、苏州、无锡、常州、安徽合肥、芜湖、浙江杭州等长三角地区城市。

【点评】这是一个房地产网站，一个没听说过的房地产网站，主营业务是给房地产商打网络广告。。。

三年一期的净利润及营业收入：

报告期内，2008年实现净利润1,710.93万元；2009年实现净利润3,134.86万元；2010年实现净利润4,929.45万元；2011年1-6月实现净利润3,159.92万元。

报告期内，报告期内，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月公司实现营业收入分别为8,755.60万元、9,958.45万元、1.49亿元和9,883.93万元，同期的应收账款分别为1,700万元、1,312万元、1,556万元、2,119万元。

【点评】报告期内，营业收入呈增长趋势，最近一期销售收入同比依然呈上升趋势，且应收账款增速异常，“管理层讨论中”解释为销售收入同比去年增长54.67%，个人认为，今年上半年房地产市场行情低迷，三六五的销售收入却逆势而起，有待确认销售的真实性。

重大事项提示：

1、轻资产公司，没有一分钱银行贷款：

该公司为轻资产的公司，总资产为1.7亿元，其中货币资金为1.34亿元，固定资产仅为832万元；所有资产均为自有资金，没有一分钱银行贷款。

【点评】该公司列表描述了生意宝、焦点科技、东方财富、搜房网、新浪乐居等公司货币资金占总资产的比重，同行业基本上都在75%以上，符合行业特性。

2、2011年1-6月销售收入同比继续增长，有待确认销售真实性

报告期内，报告期内，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月公司实现营业收入分别为8,755.60万元、9,958.45万元、1.49亿元和9,883.93万元，同期的应收账款分别为1,700万元、1,312万元、1,556万元、2,119万元。

招股书显示：公司2011年1-6月的应收账款前五大单位均为机构，金额合计为226万，相比2119万应收账款，仅占10%。

【点评】报告期内，营业收入呈增长趋势，最近一期销售收入同比依然呈上升趋势，且应收账款增速异常，“管理层讨论中”解释为销售收入同比去年增长54.67%，个人认为，今年上半年房地产市场行情低迷，三六五的线上销售收入逆势而起，一方面应确认销售的真实性，另一方面也说明了随着房价的低迷，房地产商在广告、营销投入方面的资金投入也越来越多。同时，与该公司2011年1-6月应收账款2119万元相比，该公司的前五大客户应收账款仅为226万元，更多的应收账款没有得到核实，建议做更加严密的核查！

3、销售收入主要集中在南京、合肥；收入构成主要要为新房营销网络广告，折射出房地产市场多么暴利！

据招股书显示，公司营业收入主要分布在南京，合肥，分别占53.01%、16.98%，具有明显的区域性。招股书解释的主要原因是：（1）对单一地区依赖是房地产家居网络营销服务行业大多数企业都具有的特征，受到资金和人才的制约，企业无法在短期内对多个城市进行精耕细作式经营，只能先专注某个城市，因此行业内企业普遍存在地区依赖问题。

招股书显示，该公司的销售收入构成主要为新房网络广告和二手房网络广告，分别占72.25%、11.66%。其中报告期新房网络营销均为房地产开发商，无个人客户。根据公司招股书显示：报告期内，新房网络营销客均收入整体保持稳定。随着房地产调控的不断深入，房地产企业将不断加强营销推广力度，从数据显示，2011 年上半年较去年同期新房网络营销客均收入增长12.17%。

【点评】该网站虽然房地产行业相关，但却因房地产的调整而获得了更多的机会，随着房地产价格的持续下跌，房地产商投入的网络广告费用日益增加，该公司就是其中的获益者。就南京、合肥这么一个区域性的房地产销售网站就有这么多的利润，可见中国的房地产市场利润有多大！！！

4、期间费用巨大，销售、管理费用占销售收入近50%

报告期内，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月公司实现营业收入分别为8,755.60万元、9,958.45万元、1.49亿元和9,883.93万元。

报告期内，2008年销售费用、管理费用分别为3278万元、1954万元，占当年营业收入的50%以上；2009年销售费用、管理费用分别为3265万元、1666万，占当年营业收入的50%以上；2010年销售费用、管理费用分别为4866万元、2187万元，占当年营业收入45%以上；2011年1-6月销售收入、管理费用分别为3073、1772万元，占上半年营业收入的45%以上。

【点评】从该公司的招股说明书可以推测，证监会预审员对该公司的期间费用审核较严格，以至于该公司用了大量的篇幅来解释期间费用如此巨大的原因。通过与同行业公司的比较，解释职工薪酬等方法，该公司说明了期间费用的构成。

【综合评价】该公司是一个典型的轻资产公司，货币资金占总资产的比例极高，固定资产很少；该公司受益于房地产市场不景气，房地产商投放大量网络广告，近年来营业收入逐年增加，净利润也逐年递增；该公司营业成本低，但销售费用、管理费用占营业收入的比重较高，没有一分银行贷款，其融资必要性受到质疑；虽然公司对上述事项进行了合理的解释，但是个人觉得这样的公司不具备融资必要性，不适合上市融资。

tony78

哥们，你很执着。一个已经过会的公司，你认为不适合上市融资。
如果谈融资必要性，就需结合行业来分析，以前包括软件、互联网等在内的轻资产公司上市比较少，就是按照传统观点看，账上现金很多没有很大的融资必要性，后来看到国内的软件、互联网公司绝大部分都到境外上市，做得风生水起的也不少，出问题的也不多，观念转变了，因为这是行业特性。除非都不让这类公司上市，否则这个问题目前不会构成实质性障碍。
这类公司的难题在于对它们是否具备持续盈利能力的判断，它们所处行业变化比传统行业快得多，所以公司不仅要具备常规意义上的核心竞争力，而且还要有较强的变化适应能力，对于软件和互联网行业来说，都是比较难直接考量的，这也增加了发审委审核的难度和风险。
365比较需要解释的是，他主要的收入来源是房地产开发商的广告收入，房地产是热点和敏感问题，假如以后房地产市场没有前几年那么火爆，开发商做网络广告（且未必在365做）的兴趣下降，发行人该如何应对？这个问题其实无解，因为要有未来实践来证明。
还是让市场来吧。

luffycaptain

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嗯，赞成你的意见，我可能还没说明白，其实我想说，一个区域性的房地产中介上市公司，在国内有很多很多，这种依靠房地产商投放广告赚取利润的企业，证监会批准他上市，有什么意义呢？是鼓励他们做上市？他们能为我们带来什么呢，更多的房地产广告信息，更便捷的房地产买卖服务？还是。。。。我觉得，能赚钱的企业有很多种，像这类房地产网络广告公司，能够赚点钱就很好了，需要上市么？PS：中国是核准制，代表了政府对产业的引导方向；如果像美国一样用备案注册制，我绝对赞成这个公司上市融资，因为那才是能赚钱就可以上市的地方。

boflinly

上市最基本的意义是为企业的发展提供融资平台，为投资者提供投资渠道，能否做到这点应该由市场来决定。
无论现行的机制如何不完善，这个本源不应该变么，否则如何向正确的方向前进？

以上纯属题外话，还是非常希望论坛上多一些这种学习分享的。

Steve.Study

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互联网行业属于十七大重点支持的文化创意领域，看看近期文创行业多受政府支持就知道365等了个多好的时机。如果不是文创这波热潮，365现在应该很难出来。
另外，房地产是中国的支柱产业，装修、装饰、建筑、设计、经纪代理、地产广告设计等等都是地产相关的行业，如果仅从地产行业相关来否企业，不理性也不现实。