《证券内参》1211

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A股玩法正发生质变 创业板无须再争

创业板是近期市场调整中跌幅较大的板块，在主要市场指数中率先技术破位。深跌过后，近日创业板迎来反弹。市场上有声音冒出来：创业板的估值跌到合理水平了，可以抄底了！难道创业板的春天又要来临了？

　　A股市场调整近20个交易日之后，市场上又有声音冒出来：创业板的估值跌到合理水平了，可以抄底了！言下之意，创业板的春天又要来临了，这个板块的行情又值得一搏了！其实，经历了白马股的大涨之后，尤其是实体产业正在发生深刻的嬗变，今后在A股市场，动不动就说某个板块有戏，可能都是不严肃、不科学的。真正的价值投资，还是要最终落实到个股的质地上面。动辄说某个板块有行情，明显带有过去炒作的味道在里面。

　　创业板无须再争
　　创业板的行情是A股市场一道独特的风景，无论行情好与坏，都会成为市场关注的焦点。创业板股票涨起来了，市场人士据此找一大堆理由或证据，证明创业板股票的行情还将持续。比如创业板股票大多是新兴产业，代表了中国经济的未来发展方向，理应享受一定的估值溢价等。而当创业板股票跌下去了，不少市场人士又言之凿凿地称，创业板股票估值泡沫太大，估值向下回归的需求强烈，诸如此类的言论，不胜枚举。

　　今年以来，以贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、美的电器、格力电器(000651)、海康威视(002415)等蓝筹股为代表的白马行情，一直成为市场的主导。与之相对应，创业板指从年初的1963点附近，跌至目前的1795点左右，很多创业板个股的跌幅更甚，曾经的创业板明星股票，比如东方财富(300059)、赢时胜(300377)、华谊兄弟(300027)等，都远远跑输白马股。及至当下，不少创业板股票仍在下降通道之中。有些创业板公司业绩其实还是不错的，无奈股价仍然跌跌不休。创业板股票到底走向何方，引起了市场人士的争论。

　　说创业板股票没行情的人最核心的理由是，新股发行加速，创业板公司的壳价值大幅缩水，创业板股票的炒作失去了根基。而且新股发行加速，创业板股票将扩容，整体估值水平仍将进一步下移。说创业板股票有行情的人则认为，创业板股票代表了中国经济的未来发展方向和趋势，毕竟新兴产业才代表了中国经济的未来，指望传统的周期性行业继续挑起中国经济的大梁，显然是不现实的。创业板股票虽然估值贵，但经过今年以来的调整以后，不少创业板股票明年的动态市盈率已经降至二三十倍，对于那些有业绩增长持续性的创业板公司来说，这个估值水平显然是有吸引力的，因此，创业板的反弹已经或者即将到来。

　　其实，当市场人士在争论创业板整体到底有没有行情的时候，看看今年以来的白马股行情，即便白酒股，也只是贵州茅台(600519)、五粮液、泸州老窖(000568)、洋河股份(002304)等白酒龙头公司走势良好。在价值投资越来越彰显的今天，很难说哪个板块整体上有戏或者没戏。可以说，任何一个板块，只要是业绩增长和估值水平相匹配，都有戏；反之，再热门的行业，如果个股业绩增长不行，都没戏。即便创业板今年走势颓靡，但华大基因、安科生物(300009)、汇川技术(300124)、信维通信(300136)等创业板股票，仍然走势不错。

　　关于创业板的争论，确实可以休矣！

　　A股玩法正发生质变
　　今年的行情，被称之为“一九”行情，其中，占据“一”的白马股涨势如虹，让人感觉到了牛市的气息。夸张点说，白马股的行情，其实就是一个活脱脱的牛市，甚至比一般的小牛市还强一点。但遗憾的是，占据“九”的大部分股票，依然走势颓靡，让持有这些股票的投资者很受伤。A股市场上，牛股的“行业集中度”，正在空前地提高。

　　A股市场上牛股越来越集中于极少数部分，可能是未来A股市场的一个常态。为什么？这其实和实体经济正在发生的变化是一致的。A股市场已经提前反映了实体经济正在发生的这个质变。这个变化是什么呢？一句话：在实体经济领域，我们正在经历一个各个行业的行业集中度加速提升的时代。

　　仔细观察一下我们周边的各个行业，可以发现，无论是在哪个行业，都出现了龙头企业占据市场份额越来越高、弱势企业无法生存下去的现状。在各个细分行业，唯有龙头企业可以越活越好，他们占据了最优的社会资源和客户资源，拥有强大的资金实力延揽一流人才和加强技术变革，以及积极转型。而非龙头企业，要么被龙头企业收购兼并，要么因为无法生存下去而倒闭。各个细分行业强者愈强、弱者愈弱的马太效应，正在加速显现。

　　这种状况出现的原因，一方面是因为经过三十多年的发展，中国各个行业都经过了野蛮竞争的草莽阶段，在这样一个竞争的早期阶段，该死的都死了，或者即将死去，能够活下来的，都是具有核心竞争力的公司。但未来的竞争比以往更加激烈，行业集中度会加速提升，这也意味着每个行业都有一批公司会继续死掉或者被收购兼并；另一方面，互联网和移动互联网的飞跃发展，加剧了行业集中度的提升。互联网世界的通行游戏规则，就是赢家通吃。在互联网时代，每一个细分行业，都只能允许老大生存，老三，甚至老二的企业都没法活下来。可以说，互联网世界的竞争，更加残酷，也更加精彩。

　　实体经济的行业集中度在加速提升，反应在A股市场，就是牛股的“面”会越来越窄，撒胡椒面似的想“广种薄收”，肯定是行不通的，在这样的背景之下，每一位投资者，都应该对自己提出更高的要求，要获取好的收益，就必须买“好股票”！

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