案例探讨：PPP业务机会

qiandonkey

最近一直在和一些业内伙伴琢磨私有化后再回来上市（PPP）的机会，实际上近期的一些案例（如康鹏化学、盛大、优酷土豆合并等）已经在证明这块业务今后会越来越多。希望在这里开个贴，大家讨论讨论什么样的企业适合在海外下市后再回来上，并需要的可能路径。我先来抛砖引玉：

1. 价格严重被低估当然是一条
2. 主要市场和客户集中在内地
3. 是符合国家或产业的发展方向或重点扶持的
4. 在股权结构上的特点？（这个我一直在思考）

exult

对这个有过深入研究，研究结果是意义不大。

5亿市值以下的中概股水分太大了，且国内市盈率也是在下降中，价格有没有被低估其实并不一定的。回来后套利空间没有想象中的那么大

逆红筹的过程很麻烦，特别是VIE结构，目前没有看到成功案例。

时间过长，起码要4~6年，一般一支基金就5+2年，时间越长，风险就越大。

谭tony

exult 发表于 2012-4-3 09:54
对这个有过深入研究，研究结果是意义不大。

5亿市值以下的中概股水分太大了，且国内市盈率也是在下降中， ...

5亿市值以下确实意义不大。因为很烂才会到境外宽松的市场上市融资。但是有很多数十亿元市值的股票非常有意义。市盈率低于5倍，四大审年报，华尔街大投行跟踪分析，行业系国内急需。这样的公司就值得运作回国上市。关键是要有一个好的公司平台运作。像西部证券，坚守新三板市场老大地位，尽管亏了几年，现在开始盈利，发展迅速。这样的公司战略令人钦佩。不知有哪家公司能够有这样的战略运筹？兄弟我在参与公司筹建香港金控公司的时候就踌躇满志，可惜被公司政治所害，辛苦工作的果实被人摘走了。只能回来做国内业务。

exult

谭tony 发表于 2012-4-3 18:57
5亿市值以下确实意义不大。因为很烂才会到境外宽松的市场上市融资。但是有很多数十亿元市值的股票非常有意 ...

是这样的，部分质量不错的中概股市盈率很低。

但5亿以上的中概股就那么不到四十家，创始人的股权都不多，很难做主，退市过程风险很高，一不小心就被集体诉讼。

此外，公司市值大了就对PPP基金的规模要求很高，单个项目投资过大，决心很难下。

谭tony

exult 发表于 2012-4-4 19:03
是这样的，部分质量不错的中概股市盈率很低。

但5亿以上的中概股就那么不到四十家，创始人的股权都不多 ...

显然阁下已经做了很多研究工作了。私有化较难操作。我在思考中国联通回国上市模式，阁下觉得联通模式操作性如何？尤其是郭主席履新伊始的情况下。

exult

谭tony 发表于 2012-4-4 20:15
显然阁下已经做了很多研究工作了。私有化较难操作。我在思考中国联通回国上市模式，阁下觉得联通模式操作 ...

这个...我不太了解。

PPP理论上是完全可行的，实际上也有类似成功案例，如南都电源和四环医药。

但我想联通这个是两回事，因为它是在A+H上市的，不存在套利的问题。

谭tony

exult 发表于 2012-4-4 21:14
这个...我不太了解。

PPP理论上是完全可行的，实际上也有类似成功案例，如南都电源和四环医药。

中国联通不是A+H股，模式很特殊。就是将在香港上市公司的控股权在境内上市。境内上市公司是一个控股公司，没有业务。这种模式可以很方便地避开境外的麻烦。但是境内有很多需要解决的问题。我们没有看到其他类似案例。所以，我想这个案例如果能够在境内可行的话，就方便多了。

qiandonkey

Tony和exault兄讨论得热烈，我来晚了，呵呵！

我再来补充几点：


1. 公司最好是注册在美国以外的地区，比如BVI。否则公司的退市要同时受到美国SEC和美国公司法的监督，难度加大。

2. 公司的流通股中应有较大数量持有在机构投资人或者公司相关机构中。若非如此，回购公众股将会不断推高股价，增大私有化的成本和难度。

3. 最后一点就是公司管理层的道德风险。不可否认，这也是最难去辨别的一个部分，但非常重要。会有部分公司的管理层利用私有化作为一个很好的套利机会，但并不关注长远，这就和私有化之后要跟进的PE等关注长期者利益相左，必难持久。

其实最为理想的标的物应该是在进行战略转型期的上市公司，他们本身不缺钱，但价值被严重低估；更重要的是，他们转型的实施通常会以牺牲短期利益为代价，而资本市场关心的是数字和回报，不会给予足够的耐心。这时进行私有化，公司能在不受资本市场干扰的情况下进行布局