求：私募发展趋势及私募交易模式等文件。

云飞扬/八

   私募股权基金发展趋势和交易模式设计等方面的知识。

momo19870808

投中观点：2012年中国私募股权投资行业发展趋势预测
2012-01-02 11:36:01 来源： ChinaVenture 作者： 冯坡

2012年，全球经济依然面临探低风险，中国经济也正进入增速与通胀相继放缓的探底周期。随着境内外资本市场持续低迷，未来中国的私募股权投资行业将步入深度调整期——暴利时代结束，行业将回归理性发展，市场洗牌加速，PE投资策略、竞争格局都将面临改变。基于对市场现状的把握以及对政策导向的判断，ChinaVenture投中集团总结预测“2012年中国私募股权投资行业发展趋势”，以期准确描绘未来PE行业版图，为投资者策略调整提供参考。

　　PE机构“洗牌”加速 行业集中度有所提高

　　自2011年下半年开始，境内外资本市场持续低迷，PE基金退出渠道收窄、投资收益下滑，PE行业出现明显“降温”。进入2012年，鉴于目前全球宏观经济走势，资本市场大幅回暖几率不大;相应之下，于2009年前后“全民PE”热潮中成立的大量PE基金正陆续进入退出期，整个PE行业将面临巨大的退出及回报压力。

　　预计，2012年的中国PE行业将不可避免出现大规模“洗牌”，未达到预期收益的PE机构将在市场竞争中处于不利地位，募资、投资均面临挑战，甚至遭遇市场淘汰;而专业水平高、已提前完成募资的成熟机构则将更好应对行业调整，从容度过“寒冬”，中国PE行业集中度将因此进一步提高。

　　机构退出压力渐增 赴美IPO二季度或将重启

　　自2011年8月土豆网上市后，中国企业赴美上市窗口关闭至今。2012年，美国经济继续缓慢恢复，投资者也正将重新审视中国企业的投资价值——奇虎360、分众传媒被做空失败，间接反映出投资者对中概股信心的恢复;而窗口期关闭期间积聚的大量融资需求，也将适时得以释放，比如迅雷、盛大文学、凡客诚品、拉手网等。ChinaVenture投中集团预计在明年二季度开始，将开始出现中国企业赴美IPO的新案例。

　　对于VC/PE投资机构而言，由于基金面临退出压力，其也会积极推动企业上市，VC/PE背景企业将成为2012年赴美IPO重启的主导。不过，鉴于2010年至2011年上半年上市企业目前多数尚处于破发状态，预计未来IPO企业估值水平将普遍低于上一轮上市潮，其给投资者带来的回报水平也将随之下降。

　　VIE受到监管层重视 红筹企业有望明确身份

　　支付宝控制权转移事件，将VIE(协议控制)推上风口浪尖。随后，商务部出台《实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》，在关于并购安全审查范围的规定中，首次将“协议控制”纳入监管范围。未来，对于VIE的身份认定及政策监管，有望进一步明确，并将对红筹企业回归上市产生直接影响。

　　随着境外中概股遭受估值困境，越来越多企业谋求回归A股市场，在此过程中，其原有的VIE结构亟需证监会给予“身份认定”标准——是严格按照其法律机构进行判断，还是根据历史原因给予特殊安排?无论结果如何，都有望在2012年出台明确规则。

　　移动互联网投资井喷 成早期投资胜地

　　2011年，移动互联网已逐渐从概念讨论阶段走向商业化运作，投资规模出现快速增长。随着市场规模增长及技术应用的成熟，移动互联网将进入产业链全面构建阶段，无论在移动终端、支付等基础领域，还是在电子商务、游戏、社区等应用方面，投资价值都得以凸显，预计2012年移动互联网行业投资将出现井喷式增长。

　　对投资机构而言，在偏向早期投资的策略转型中，移动互联网行业也成为理想选择。在经历两年多的投资热潮后，互联网行业市场格局已基本成型、投资空间趋于饱和，而目前移动互联网正成为新的创业胜地，未来必将吸引大量早期投资的进入。

　　PE发展进一步规范 市场监管思路逐步明晰

　　2011年发改委重启PE备案，并于年底发布《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，成为我国首个全国性股权投资基金管理规则。此外，地方性PE管理规范也在逐步完善，天津、深圳等地均出台PE新规。

　　在目前PE行业所在政策环境中，发改委占据先机，在PE市场运行尤其是基金募资层面，起到了相对主导的作用。不过，对于PE运作中所涉及的投资、退出环节，商务部、证监会等部门相应的政策导向仍未明朗。2012年，修订后的《基金法》将在人大会议上提交审议通过，预计私募基金会纳入其中，而其他部门也会有所跟进，整个PE市场的监管思路有望进一步明晰。

　　市场呼唤机构投资者 本土FOF加速发展

　　2011年下半年开始，人民币基金募资普遍面临困境。年底发改委再次发布新规，规范基金募资，个人投资者参与PE基金的门槛进一步提高。在这样的形势下，市场对来自机构投资者的资金需求进一步增长。

　　此前，PE基金比较理想的机构投资者主要是社保基金、保险资金等，但前者依然设有较高门槛，无法惠及多数PE机构，后者参与PE投资的形式仍在探索。相比之下，FOF面临有利的发展环境，也拥有足够大的市场需求。因此，未来将有更多专业化FOF出现，并成为机构投资者的主流。

　　同业转售成重要退出渠道 将形成PE二级市场

　　在欧美成熟市场，同业转售一直是PE基金退出的重要渠道之一，在中国，由于PE发展尚在起步阶段，早期基金多得以顺利退出，近期成立的大量基金尚未迎来退出期，因此同业转售交易并不频繁。

　　进入2012年，“全民PE”热潮中大量人民币基金将陆续进入退出期，而IPO资源仍相对有限，因此PE机构必将探索更为多样化的退出方式，同业转售将成为机构间实现退出与寻找投资机会的重要渠道，PE洗牌的过程也将带来更多的可交易资产。随之而来的，则是成熟的PE二级市场、甚至是PE二级市场投资基金在未来几年内的出现。

　　PE机构拓展业务类型 或转型资产管理公司

　　2011年，PE的产品与投资策略明显呈现出多元化趋势，其中以参与定向增发、私有化等二级市场交易尤甚。在市场竞争压力下，越来越多PE机构涉足二级市场，如鼎晖、中信产业基金均设立证券投资部门，天堂硅谷、凯石投资也分别成立了多支定向增发PE基金。

　　2012年，将有更多PE机构基于现有的品牌优势与客户群体，设立与证券投资相关的团队甚至基金，以拓展资产管理业务、丰富盈利模式;而本土PE机构也有望在中长期转型为资产管理公司，覆盖资本市场的各个环节。长远来看，其业务将延伸至房地产、金融衍生品等另类资产及传统资产类别的各个领域。

　　券商直投转型 将吸引更多专业人才

　　2011年，证监会发布《证券公司直接投资业务监管指引》，券商参与私募股权投资全面开闸，尤其是允许券商直投公司募集基金，极大扩充了券商系PE的投资能力。但同时，监管部门对“保荐+直投”模式的限制，也给券商直投带来巨大挑战——券商直投公司必须减少对券商投行资源的依赖，而转向专业投资路径，其转型不可避免。

　　参考成熟PE投资机构，未来，券商直投公司转型最大的任务将是团队构建——2011年中信产业基金总裁吴亦兵入主金石投资已显示出这一趋势。未来，转型后的券商直投将覆盖从项目挖掘、尽职调查、投资决策到投后管理的整个链条，各券商直投公司也将相应扩大其投资团队，并建立市场化的激励机制及薪酬体系，未来，将有更多专业机构投资人加盟券商直投。

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清科观点 2012中国VC/PE市场发展趋势
2011-12-27 16:39:21 投资界  
清科研究中心近期对中国市场中的VC/PE投资机构进行“2012年中国VC/PE市场发展调研”，邀请活跃于中国大陆地区的VC/PE投资机构就2011年市场热点以及2012年发展趋势进行点评，同时涉及各机构在即将到来的2012年募资、投资和退出环节的规划。

　　一、66.2%的VC/PE机构认为募集难度将加大

　　新基金募集是VC/PE机构重要的工作环节之一，因此，我们邀请受访机构展望2012年的募资难度，结果显示：66.2%的受访机构认为2012年募资难度将会略微加大，11.7%的机构认为募资难度将严重加大，13.0%的机构认为募资情况不会发生变化，只有9.1%的机构认为募资难度将有所减小。与清科研究中心开展的“2011年中国VC/PE市场发展调研”的结果相比，形成较大的反差，当时调研结果显示，逾七成的机构认为2011年募资活动将持续火爆。

　　



　　二、本土机构中58.3%计划明年募集人民币基金

　　从计划募集基金的币种来看，本土机构中有58.3%计划在2012年募集人民币基金， 23.3%的机构计划募集人民币及美元基金，没有募集计划的机构只占1.7%，另有15.0%的机构表示不确定。外资机构方面，只计划募集美元基金的机构和没有募集计划的机构分别占11.1%，有22.2%的机构表示将募集人民币基金，16.7%的机构将募集人民币及美元基金，不确定2012年募集计划的外资机构明显高于本土，占比达到38.9%。

　　



　　三、人民币、外币基金LP群体差异明显

　　由于境内外VC/PE市场政策法规以及发展阶段存在差异，VC/PE机构在人民币基金和美元基金的目标LP群体存在明显区别。在调研问卷中，我们列举出12类人民币基金LP和13类美元基金LP，请受访机构选出计划募集基金的3个主要目标LP群体。从整体情况来看，2012年募集人民币基金的机构的主要目标LP依次为民营企业、政府引导基金以及富有家族及个人，其中选择政府引导基金为首选LP的机构居多。另外值得注意的是，虽然整体来看FOFs已经成为人民币基金的募集中第五大目标LP群体，但没有机构将FOFs作为其首选目标。

　　在美元基金目标LP群体中排在前三位的LP类型分别是FOFs、家族基金和大学及基金会，其中FOFs大幅领先其他LP，成为多数机构募集工作中的首选LP。

　　



　　



　　四、18.3%的受访机构计划成立并购基金

　　清科研究中心注意到，2011年有越来越多的VC/PE机构开始设立特殊策略基金，以实现基金投资策略的差异化。在调研中我们问及投资机构是否计划在2012年设立特殊策略基金以及计划设立何种基金，其中58.3%的机构表示没有计划成立特殊策略基金，18.3%的机构计划成立并购基金，5.0%的机构计划募集私募房地产投资基金，3.3%的机构表示计划募集夹层基金。

　　



　　五、清洁技术及互联网行业或将降温

　　从调研结果中我们也发现VC和PE投资机构所关注热点行业有所不同，在调研问卷中，我们列举出8个行业，请投资机构选出其将在2012年重点关注的热点行业。数据显示，PE投资机构关注的3个热点行业分别是新农业、先进制造以及生物技术/医疗健康。值得注意的是，虽然生物技术/医疗健康受关注度较高，但将其作为首选重点行业的机构较少。同样，排在第四位的清洁技术行业虽然整体关注度高于快速消费行业，但将其列为首选关注行业的机构数量明显少于后者。

　　在VC投资机构关注的热点行业中排名前三的依次为生物技术/医疗健康、快速消费以及移动互联网，而偏向传统的先进制造行业和新农业相对关注度较低。整体来看，无论是VC还是PE机构，对清洁技术行业的关注均已稍事降温，同时2011年热点行业——互联网行业的投资或将在2012年有所放缓。

　　



　　



　　六、超过半数的受访外资机构表示“VIE风波”没有对自身投资策略造成影响

　　2011年，由支付宝事件掀起的“VIE风波”引起了广泛关注，“VIE模式”企业未来何去何从，对VC/PE机构又将产生怎样的影响，业界议论纷纷。清科研究中心统计显示，参与调研的机构中，75.6%的本土机构表示“VIE风波”没有对自身投资决策造成影响，2.4%的机构表示将停止对此类企业的投资，另外，有4.9%的机构表示将加快对VIE模式企业的投资速度。外资VC/PE机构方面，超过半数的受访机构表示“VIE风波”没有对机构投资此类企业的决策产生影响，另有47.1%机构表示将放缓此类企业的投资节奏，但是没有机构决定停止对此类企业的投资。

　　



　　七、投后管理职能渐吃重，近四分之三的受访机构表示已经设立专职团队

　　随着投后管理能力逐渐成为VC/PE机构重要竞争力之一，各投资机构对这一职能也日渐重视，近四分之三的受访机构表示已经设立了专职投后管理团队，13.6%的机构表示虽然目前没有投后管理团队，但计划设立，11.9%的机构没有计划设立专职投后管理团队。