长江证券-汽车与汽车零部件12年投资策略

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正文目录
汽车行业驱动因素有变，未来增速趋于平稳.........................................5
财富效应对汽车行业增长的驱动力逐渐变弱......................................................... 5
汽车行业增长的天花板逐渐显现........................................................................... 7
汽车行业政策的四个基调...................................................................................... 15
股价的驱动力的变迁:从销量增速到盈利表现........................................16
汽车行业判断 .......................................................................................19
行业依然处于萧条阶段.......................................................................................... 19
乘用车行业：需求将恢复性增长，库存及产能有压.............................................. 20
中重卡行业：2011 年盈利能力将有所恢复........................................................... 25
汽车零部件：非核心零部件盈利能力“泡沫”或将开始破灭................................ 33
明年市场关注的其他机会 .....................................................................35
汽车行业内的并购重组.......................................................................................... 35
排放法规升级........................................................................................................ 36
校车问题 ............................................................................................................... 36
轻量化趋势............................................................................................................ 37
投资逻辑...............................................................................................38
投资决策 ............................................................................................................... 38
投资建议 ............................................................................................................... 39
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行业研究（深度报告）
图表目录
图 1：汽车行业驱动因素与制约因素.......................................................................... 5
图 2：财富效应对汽车行业的驱动力逐渐减弱........................................................... 6
图 3：将刺激政策折算后，收入与销量增长的一致性明显加强.................................. 6
图 4：通胀可能将维持高位震荡，贫富差距分化加剧................................................. 7
图 5：我国石油对外依赖度已超过警戒线................................................................... 8
图 6：乘用车燃油限值升级历程................................................................................. 9
图 7：商用车燃油限值时间表..................................................................................... 9
图 8：2009 年我国机动车的大气污染物排放量.......................................................... 10
图 9：各类汽车PM 排放分担率................................................................................. 10
图 10：柴油车产生的颗粒物大多为PM2.5(按数量)................................................... 10
图 11：我国载货汽车辆保持稳定增长........................................................................ 11
图 12：我国大型载客汽车保持稳定增长.................................................................... 11
图 13：轻型车排放标准趋势...................................................................................... 11
图 14：重型车排放标准趋势...................................................................................... 12
图 15：轻型车排放标准升级历程............................................................................... 12
图 16：重型车排放标准升级历程............................................................................... 12
图 17：我国平均每千米汽车保有量仍落后于美国，但部分省市已经大幅超越.......... 13
图 18：近两年我国主要省会城市千米道路汽车保有量............................................... 14
图 19：高基数效应愈加凸显...................................................................................... 14
图 20：2011 年之前关注销量的投资策略匹配度较高................................................. 17
图 21：板块表现与盈利表现较为相关........................................................................ 17
图 22：增速放缓下，股价波动的关键是盈利的确定性............................................... 17
图 23：行业盈利受到库存、产能及需求周期的三重影响........................................... 18
图 24：成本波动结合经济及行业景气度影响行业利润水平....................................... 19
图 25：行业增长波动、利润波动与周期波动............................................................. 20
图 26：各国汽车刺激政策退出的恢复时间迥异......................................................... 21
图 27：刺激政策导致的高基数效应有望在明年一季度后减弱.................................... 21
图 28：终端库存与优惠幅度存在同步、同向关系...................................................... 22
图 29：11 年是近年来的产能扩张速度高点................................................................ 24
图 30：12 年下半年产能增长较多.............................................................................. 24
图 31：主要上市公司产能扩张增速............................................................................ 25
图 32：本轮重卡调整时间已经超过历史经验............................................................. 27
图 33：重卡保有量增速逐渐放缓............................................................................... 27
图 34：今年以来公路货物周转量增长稳定................................................................. 28
图 35：普通公路货运综合价格指数............................................................................ 28
图 36：义乌公路货物运输价格指数............................................................................ 29
图 37：2011 年7 月以后轻量化趋势明显................................................................... 29
图 38：新增固定资产投资额增速企稳回升................................................................. 30
图 39：新开工项目数量下半年开始恢复正增长......................................................... 30
图 40：中重卡库存状况（单位：万辆） .................................................................... 31

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