创业板的推出为当前的结构性牛市带来积极影响

沉默的羔羊

据国信证券研究员廖喆、汤小生、高芳敏发表的研究报告表明，推行创业板是国家创新战略的重要内容。关于创业板的推出近期市场已经有传闻，5/6月份出齐相关规定细则并做好正式实施的准备工作也基本符合市场预期。两会期间，证监会即表示“创业板工作基本准备就绪，未来将在经济金融形势比较稳定的背景下择机推出”。推行创业板是为贯彻党的十七大提出的“提高自主创新能力，建设创新型国家”的精神，落实国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》关于建立多层次资本市场体系、优化资本市场结构的要求。设立创业板市场，是落实自主创新国家战略和多渠道提高直接融资比重的重要举措。在中小板之外建立独立的创业板，有利于突出对高成长型创业企业的吸引力，实行更加适应创业企业投融资需求和风险管理要求的制度安排，形成创业板市场特色。同时，在目前国际国内经济金融形势下，推行创业板也有利于推进部分优质私营企业投融资，缓解资金压力、促进民间投资，是政府投资拉动经济政策的重要补充。

创业板的门槛偏低，质量由发行审核环节控制。根据暂行办法，创业板上市公司的财务条件规定有两套标准：对于成长性不确定的公司，最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；而对于成长性确定的公司则规定，最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。所有创业板IPO公司的净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据，发行前净资产不少于两千万元，最近一期末不存在未弥补亏损，发行后股本总额不少于三千万元。上述标准中，对于成长性的确定标准并不严格，仅仅从净利润角度界定，而没有从营业收入加以规定；此对于净资产中无形资产（土地使用权、水面养殖权和采矿权等）的占比要求没有作出规定；此外，对于公司的经营领域、商业模式以及创新等标准方面的标准基本没有明确规定。创业板IPO询价仍将按市场化方式进行，发行市盈率没有严格限制，我们预计大多会达到20-30倍的市场平均估值水平。总体而言，创业板公司的创新型和成长性、发行市盈率以及其与现有的中小企业板的区别将更多地依靠市场自身来判定，其中，新设的证监会创业板审核委员会可能是控制拟上市公司质量的一个重要环节。

创业板激活三大板块。创业板的开闸将引发市场的主题炒作，有三大方向值得关注。首先是创投概念股板块，不少参与创投公司的企业未来面临不同程度的价值重估，推荐公司参见表1；其次是证券保险板块，其中包括直投业务突出的公司（例如中信证券、中国人寿、中国平安等），以及参股中小企业IPO投行业务较强的国信证券的北京城建（公司同时也参股的创投公司股权）；最后是当前科技创新类公司的投资价值有望被市场重新挖掘，包括新能源、节能环保、军工、新材料、生物医药等领域的公司。总体来看，创业板的推出为当前的结构性牛市可能带来更为积极的一面。

创业板激发各省市追求创新发展浪潮。追求创新已经成为我国各省市一致喊出的口号，尤其是在“绿色GDP考核”的政策取向下，各地区更是为中小型创新企业发展给与大力扶持，不少省市对创业板企业上市也已经作了积极部署，出台了许多鼓励政策措施。例如，上海将从300多家有意向创业板上市的中争取10%的公司实现上市，上市过程中政府提供资助；浙江省计划推荐20-30家企业实现创业板上市；深圳符合条件的企业超过1000家，其中的15%可以选做储备IPO项目，如果企业实现境内外上市将可以获得200-300万元的资助，广州、武汉等地区给与创业板上市的资助也高达200万元以上。在地区性优惠政策支持下，不少上市公司可望介入该热点领域，并可能形成区域性板块效应，如沪深本地股、津滨开发区以及武汉和重庆等中西部中心城市地区。

创业板带来新的扩容压力有限。创业板5月份开始正式实施，由于相关的配套细则的出台仍需一段时间，我们预计真正上市时间最早将在今年的第三季度。为了避免资金对个股的爆炒，首批发行的创业板公司将会采取批量化方式挂牌上市，预计首批上市公司数量在8～10家。现有的中小企业板中有一类股本偏小的上市公司，其IPO后总股本规模在6000万股—1亿股的，原始募集资金量大多在1亿元—3亿元。我们预计创业板上市公司IPO募集资金额每家平均在1.5亿元左右，按首批上市10家计算，一级市场资金需求不会超过20亿元，仅相当于一家小型主板上市公司IPO募集资金额；按上市后市值测算，二级市场需要100亿元左右的承接资金需求。从这个角度来讲，创业板对市场带来的扩容压力较为有限。

“数量型”扩容冲击高估值中小公司，“实业套利”思维增强“大小非”减持压力。虽然创业板对资金的扩容压力不大，但是由于提供了新的投资群体，其规模小数量多的特点可能冲击类似的目前估值偏高的中小上市公司。同时，创业板不可避免地会带来壳资源贬值。由于创业板的上市标准大大低于主板及中小板，中小企业通过IPO直接融资更加便捷，ST股和绩差股的壳资源价值将被削弱，股价下跌风险增大。但同时我们认为2季度中后段时期业绩风险释放后，大量低价重组股有望成为市场的重要热点板块，应采取逢跌建仓的策略！另外，创业板的推行将为创业资本退出提供现实的途径，并引发新一轮的“造富”运动，估值和成本是资本市场走向市场化过程中时刻发挥作用的两大因素，“投入—成功上市—退出—再投入”的循环无疑使得这种“产业资本套利”思维日益被市场所理解。在当前“大小非”解禁成为热点问题之际，我们认为这种“产业资本套利”思维可能增强“大小非”的抛售压力，尽管创业板的推出然能刺激许多创新类公司的股价表现，但另一方面也会对有大量限售股解禁股的公司带来抛售压力。

创业板推行需要稳定的市场行情配合。总体而言，创业板的推出带来一定的扩容压力，对整个市场的股价结构也会带来一定的影响。但也必须看到，如果这些压力导致市场疲弱，政策面将会进一步偏暖以改善市场状况，因为创业板的推出需要一个相对稳定的市场行情来配合。从这一角度来看，创业板可能带来冲击，但冲击的背后可能是行情的继续转暖。而且，融资规模较小的创业板IPO先行表明政府避免冲击市场、维护市场稳定的立场，我们对后续市场仍持谨慎乐观态度。创业板的推行将使得创投概念股成为市场热点，并给市场增添活跃度，持有创投股份的公司将因为股权价值重估而受到资金追捧，券商和保险等金融类公司也将因为投行业务扩大和直接从事私人股权投资业务而获得关注。创业板也将进一步激发市场追逐科技、创新与成长等概念的炒作。从海外经验来看，创业板的功能定位在于提高企业自主创新能力，上市公司的主营业务有别于传统产业，而储备项目和创投的行业分布将更多地集中在新经济、新能源、新材料、航天军工、生物医药、节能减排等领域。鉴于前面提及到的各地区对于创投支持的力度，在这些行业可以形成板块效应之外，还有可能形成区域性板块效应，如沪深本地股、津滨开发区以及武汉和重庆等中西部中心城市地区。

xishi2003

昨天是先抑后扬,就证明了.