中银证券--策略周报:短期波动不改主线趋势【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    海外波动增加,国内需求复苏,短期波动难改主线趋势。
            
                    海外疫情反复,国内需求延续复苏趋势。端午节假期,原油、美股为代表的海外风险资产价格出现大幅下跌。美国、印度为代表的海外疫情反复以及美欧贸易争端为市场风险偏好带来冲击。全球经济重新开启复苏一波三折,难以一蹴而就。海外疫情存在反复及二次爆发风险,但程度上令国内经济重现衰退概率较低。内需带动下,国内经济环比修复趋势确定,复工诉求及大选压力下美欧主要国家不会重新封锁经济,海外需求影响有限。总体来看,虽然过程波折,但全球需求复苏趋势仍在延续。
            
                    短期流动性环境趋紧,货币政策尚未面临转折时点。市场流动性环境边际紧缩,市场对于降准预期提升。我们维持此前观点,实体需求实质性转好前,货币政策不会出现大幅转向,当前无风险利率水平为2.86%,仍存一定下行空间,但波动加剧,下降幅度也会低于疫情爆发前期,未来随着消费、就业等经济滞后指标转好,宽松货币政策将会有序退出。
            
                    同时海外资产的流入将成为未来A股市场流动性的重要支撑。后疫情时期关注资产荒背景下海外资金的增量配置需求。
            
                    海外风险因素增加,A股市场下行风险可控。当前海外风险资产风险偏好处于相对高位,往后看,随着联储宽松节奏放缓,美股继续上行动力趋弱。疫情的不确定性以及信用市场风险累积下,全球风险偏好或存在波动,但趋势上,海外疫情的尾部风险对于经济的冲击幅度有限,复苏进程下,风险偏好中枢抬升趋势延续。国内方面,6月以来A股市场韧性增加,尽管中美贸易摩擦尚存,海外风险不断,A股市场整体走势相对稳健,一定程度反映出当前市场对于风险因素及悲观预期的部分计价。下半年资本市场改革将成为影响市场风险偏好的重要因素。
            
                    A股市场判断:短期波折不改主线趋势。虽然短期来看,海外风险因素增加,或对市场造成一定冲击,但我们认为国内经济修复趋势确立,货币政策难有大幅转向,“资产荒”背景下海外配置资金增加,权益资产依然处于相对友好的环境之中。流动性宽松节奏趋缓以及海外风险事件对于市场或一定程度形成短期扰动,中报披露期临近,市场对于盈利确定性及持续性的追逐仍将延续。市场结构性行情延续,成长主线有望成为下半年市场配置方向,关注消费电子及新能源汽车产业链配置机会。
            
                    风险提示:逆周期政策不及预期,疫情发展超预期恶化
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