华西证券--信用供求方程式框架下的思考:PPI趋势回升,经济持续复苏【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本轮经济复苏的特征历史比较:尽管一季度GDP增速下降明显,但与2008年不同,本次经济供给体系未遭破坏,伴随需求解冻,生产较快恢复。
            
                    时序特征:3月经济开始解冻、4月复工复产程度提升、5月以后消费显著恢复、6月伴随海外经济“解封”,外需超预期改善;先内需后外需,最后在6月形成内外需共振。
            
                    下半年经济复苏的驱动因素与程度。
            
                    驱动因素:基建和房地产投资有望保持较为显著的回升态势,预计2020年底基建投资增速回升至13%,房地产投资回升至6%;消费和外需呈现温和复苏状态,预计2020年底消费投资增速回升至-2%附近,汽车消费的改善将是“亮点”;在下游需求回暖拉动下,制造业投资延续降幅收窄局面。
            
                    预计三、四季度GGPDP环比增速分别约为4%和11.3%,同比增速均在5.5%以上。
            
                    PPI将趋势性回升,CPI将继续回落。
            
                    PPI主要驱动因素是石油、煤炭、钢铁、有色开采及加工以及化学原料制造相关产品价格。基建、房地产投资显著回升,汽车消费增速上行,下半年原油价格有望继续恢复上涨,其他大宗商品价格亦会有所回升。
            
                    预计PPI在220020年年6月份出现拐点后,将在未来一年时间内保持持续回升态势,至220020年底,将从目前--3%回升至--1.2%,至221021年中,回升至22%%附近。
            
                    货币政策宽松边际空间收窄,融资保持相对稳定。
            
                    预计今年以来实施的特殊、直达政策在“疫情冲击”渐次消退后,到期不再加码和延期。“降准、降息”将步入等待、观察状态。
            
                    今年社融投放节奏大致是3:3:2:2,下半年社融增速将在12.8%附近窄幅波动,总体表现平稳。
            
                    经济杠杆有所回升,后遗症相对不大。
            
                    伴随经济回升,政策宽松空间收窄,本轮经济杠杆增速在一季度冲高后将逐渐回落,政策后遗症将显著弱于2008-2009年情况。
            
                    风险提示新冠疫情出现反复,对相关经济指标预测带来不确定性。
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