新时代证券--配置主线双周报：复盘2014年的风格大切换【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    关于风格切换的讨论是当下的焦点。我们在5-6月份观察到增量资金进场后，强调消费可能会适度泡沫化，周期股可能会有绝对收益。后续周盘期股是否会进一步强化？通过复盘2014年的风格大切换，我们认为，这一次周期股的全面领涨需要经济持续改善的配合。现在的时点比较类于似于2014年年7-9月，低位的金融和周期板块开始有所表现，但前期的来主线（食品饮料和医药）依然最强。未来1个月是很重要的观察期，如果政治局会议、中报、经济淡季转旺季的数据能证明经济不只是超跌反弹，则市场将迎来真正的风格切换。
            
                    （1）复盘2014：宽松信号的持续释放推动流动性向低估值扩散。2014年A股市场经历了两轮大的风格切换：7月-10月领涨主线板块由信息科技切换为周期股，这一阶段的特点体现为：钢铁领涨，其他周期跟涨。
            
                    10月-12月切换为金融股，这一阶段的特点体现为：券商领涨，银行、地产跟涨。市场前期的大级别领涨主线信息科技板块经过短暂的四季度休整，却并未就此落幕，在产业政策和资本市场并购重组政策利好的推动下，2015年信息科技板块重拾上升趋势，掀起一轮波澜壮阔的大牛市。
            
                    2014启示录：1.估值的差异度不是导致风格切换的主要原因，还需要其他维度的共振作用，才能触发市场风格的转换。2.基本面、政策面、资金面三个维度中最具有比较优势的板块容易在风格切换中脱颖而出。
            
                    3.大级别领涨主线板块在重新确认景气度优势后，之前的短暂“假摔”迎来的将是加速上涨。
            
                    （2）比较2014：目前更像2014年年7-9。月。综合目前各种变量来看，我们认为目前的市场环境其实更像2014年的7-9月。彼时正值增量资金加速入场的初始阶段，股市中增量的流动性开始向低估值板块扩散，同时在房地产松绑、一带一路等政策信息的刺激下，周期、金融等板块开始有所表现，但前期的领涨主线信息科技板块并未跑输市场，仍取得了不错的超额收益。市场上整体处于四季度风格大切换的“蓄势期”。
            
                    （3）配置主线探讨：后市的市场风格演变可能有两种路径：1.消费、科技等前期主线继续领涨。2.风格切换为周期等低估值板块。无论路径一还是路径二，都需要等到7月底政治局会议对于下半年经济工作的定调以及8月中下旬中报披露后，观察经济的强度，市场才会出现明确的风格信号。
            
                    行业配置建议：当下建议风格趋于中庸，配置消费为主，等待中报后期逐步关注经济的强度，开始布局金融周期。7月的风格只是月度的补涨，不是真正的风格切换，当下处在风格不是很明确的过渡期。未来1个月是很重要的观察期，如果政治局会议、中报、经济淡季转旺季的数据能证明经济不只是超跌反弹，则市场将迎来真正的风格切换。券商和新能源车是可以不考虑风格，并持续配置的板块。
            
                    风险提示：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
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