招商银行--资本市场月报（2020年7月）：弱美元已成趋势，A股或为结构性牛市【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    7月海外市场回顾：海外风险偏好尚未出现明显逆转，全球主要权益市场录得正收益，美债利率在低波动下小幅下行。外汇方面，美欧疫情错峰叠加欧盟复苏基金计划的落地，美元指数趋势性下跌，非美货币则强势上行。黄金在7月表现亮眼并一举突破历史新高，核心逻辑源于美债实际利率的不断下移。同时，美元的破位下跌也刺激了金价的进一步走高。
            
                    8月海外市场前瞻：美债：后续或维持窄幅波动。美联储的“政策之手”令长端利率短暂脱离了经济的环比好转，预计短期内将围绕0.6%附近窄幅波动。汇率：弱美元已形成趋势。强美元将于下半年逐渐弱化，人民币汇率预计稳中有升。但需要警惕风险事件对汇率的扰动。黄金：不排除短期调整可能。黄金的趋势性牛市仍将延续，但不排除黄金出现短期调整可能。
            
                    7月债市回顾：债市利率快速上行后回落，影响本月行情核心的因素在于股票市场的快速变化。本月长债利率主导期限利差的变化，收益率曲线继续平坦化。
            
                    8月债市前瞻：债市压力在累积，一是风险偏好逐渐抬升，波动加大；二是货币政策边际收紧；三是经济修复继续，预计逐季向上。
            
                    7月以来A股普涨，其中各板块涨幅相当，呈现齐头并进的局面。
            
                    整体来看，结构性牛市概率大于全面牛市概率。当前行情处燥热阶段，尚未表现出2014-2015年全面牛市的特征，而未来燥热能否持续，需要有内外因素的共同配合。未来若盈利不达市场当前过高的乐观预期、更多风险事件爆发（如外围冲击进一步加剧、疫情复发等），那么现在处于高估的估值水平将会面临调整。此外，监管对当前市场快速上涨的态势也予以比2015年更及时的降温，因此短期内需要警惕高估值下的市场大幅波动风险。
            
                    风险提示：疫情超预期升级风险；中美博弈升级风险；外围市场大幅调整风险。
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