中泰证券--期权周报：期权将开启一轮降波周期【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本周华夏上证50ETF收盘价为3.343元，一周上张1.06%；华泰柏瑞沪深300ETF收于4.778元，涨0.27%；嘉实沪深300ETF收于4.858元，涨0.21%。截至周五，上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF总份额为分别为145.3567、75.7849、48.3232亿份。
            
                    成交方面，本周期权成交数量和成交金额与上周大体持平，总成交2,428万张，日均486万张，较上周增加11.11%；成交金额为203.57亿元，日均40.71亿元，比上周减少8.98%。
            
                    标的的历史波动率（HV）继续下滑，50ETF20日、40日、60日、120日HV值分别为22.08%、32.18%、27.71%、25.19%，其中20日HV下滑速度较快，已回到历史均值附近；沪深300指数的20日、40日、60日、120日HV分别为24.98%、31.01%、26.96%、25.3%。
            
                    期权的隐含波动率水平仍然保持相对高位。值得注意的是，波动率指数日K线已经连续10几个交易日收阴，如华泰柏瑞沪深300ETF期权当月波动率指数在10个交易日中，只有1个交易日收阳，而下月波指则是连续10个交易日收阴。波指的这种走势，与标的波动方式密切相关，尤其是低开之后日内反转，因避险需求，更容易造成隐波的上升，随后随着市场警报的解除，波动率回归平稳。本周波动率指数中，华夏上证50ETF期权当月波指报收25.61点，跌9.25%，下月波指报收26.2点，跌9.78%；华泰柏瑞沪深300ETF期权当月波指报收25.39点，跌12.66%，下月波指报收26.46点，跌2.43%。
            
                    本周隐含波动率频繁高开，说明投资者对大盘进行突破存有一定预期，而隐波水平维持相对高位，走势强于历史波动率，也在一定程度上是对这种预期的佐证。但同时，恰恰因为HV的快速下滑，使得未来隐波的上升甚至维持现状失去了动力，另外更重要的是基础市场的信息，目前两市成交量不但跌破万亿大关并继续下滑，这对投资者的预期影响极大，预计未来期权将开启一轮降波周期，平值期权的总体隐波水平将回到20%左右。
            
                    对期权的卖方来说，应逐步兑现利润，对买方来说，降波的过程有助于低成本建仓。
            
                    风险提示：买入期权到期日有可能价格归零；卖出期权收益有限，但有可能承担无限的风险；虚值或远期合约流动性不足；标的价格波动的风险；本文数据均来自第三方，我们无法保证其准确性。
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