平安证券--策略深度：如何看A股市场的中期估值锚？【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    虽然A 股在经历了7月上旬快速拉涨过后迎来了短期盘整，但我们认为市场中期向上方向不变。在此背景下，本篇报告将从全球对比、一级市场、产业发展这三个视角出发，探寻A 股企业的投资机遇。
            
                    全球对比视角：传统企业看估值盈利，新兴产业看市值空间。对于传统行业而言（包括能源、材料、工业、金融、房地产、公用事业等），我国企业盈利稳健，全球对比之下相对具备低估值优势，依据各行业情况美股公司PB 估值至少高于A 股10%以上，美股龙头PB 估值相对A股的溢价更大，最高在60%-70%左右水平。对于新兴产业而言（包括医药生物、信息技术等），企业对比应更关注市值空间，目前国内多数企业还处于盈利能力不强和高估值的阶段，但龙头研发强度逐渐向全球头部公司靠拢，高成长性的新兴产业龙头市值还有较大的成长空间；其中，医药生物行业全球龙头市值多在万亿规模，是我国龙头的4-7倍，信息技术、半导体行业全球龙头市值超十万亿元，大致在我国龙头企业的10倍以上水平。
            
                    一级市场视角：中长期看，市场化定价机制打开龙头和新兴溢价空间，个股分化加大；短期看，解禁减持可能对新兴产业估值形成一定制约。第一，注册制市场化定价背景下，头部公司和新兴产业估值溢价空间有望进一步打开，目前A股市值超千亿的84家公司多为细分领域龙头，其中，12家2018年以来上市的公司中有50%在科创板和创业板上市。第二，市场中长期或将迎来分化，随着企业稀缺性下降，科创板公司估值分化显现，首批上市的25家公司中，市值扩张超30%与缩减超30%的公司数均为7家。
            
                    第三，当前科创板估值相对较高，科创50估值在80倍左右，科创板集中解禁减持可能会对A 股新兴产业估值形成一定制约，截至8月18日，目前公告减持计划的20家科创板公司股东拟减持上限为3.6亿股，占其7-8月解禁股数的14%，其中3家公司完成部分减持，占其7-8月解禁股数的2%。第四，再融资政策松绑后市场有所回暖，主要参与方为大民企，今年1-7月共97例增发审核通过数是去年同期的2倍，近期从严规范战投定增释放打击投机套利信号，再融资规范化发展有望支持新兴企业做大做强，同时助力传统行业数字化转型升级，龙头公司更为受益。
            
                    产业发展视角：数字经济是趋势方向，平台企业是重要特征。从商业模式来看，数字经济是趋势发展方向，美、中两国2018年数字经济规模分别为12.3和4.7万亿美元领先全球，占全球规模比重约为40.7%和15.6%；其中，“平台化”是数字经济2.0时代的重要基础特征，全球前十大市值的上市公司中有7家属于互联网平台型企业。整体来看，2012年以来我国平台型企业孵化显著提速但美国几乎没有新平台公司出现，在此背景下，近期中美大国博弈领域也有向新兴平台企业扩散的趋势，特朗普政府8月连发两道禁令的Tik Tok 的母公司字节跳动参考估值已超5000亿元，排名艾媒咨询公布的我国独角兽企业榜单第二位。
            
                    综合以上分析，我们认为A股市场生态将逐渐向盈利驱动转型，头部公司的投资价值将愈发凸显，市场风格也将更趋均衡，传统行业可关注龙头估值修复，高成长性的新兴产业中长期景气向上方向不变但仍待时间的淬炼。
            
                    风险提示：宏观经济下行超预期；金融监管政策超预期；海外资本市场波动加大。
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