中银证券--策略周报：估值分化，盈利为锚【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    政财政发力仍可期，弱复苏趋势延续。7月财政支出发力，支出节奏显著加快，结合全年预算，当前财政支出累计完成进度仍明显落后于往年同期水平，下半年财政支出将会维持较高增速，特别国债的发行落地将会进一步支撑基建投资增速，支撑疫后国内经济恢复。海外方面，当前全球疫情形势依然严峻，疫情高位反复对于海外经济活动的恢复形成一定程度的扰动。往后看，国内外经济修复趋势不变，但过程存在波折。
            
                    首批创业板注册制公司上市，市场资金面临短期波动。8月央行超量续作MLF，一方面为了缓解国债发行带来的资金面压力，另一方面也缓解了市场对于总量流动性收紧的担忧。下半年结构性货币政策仍将延续。
            
                    当前国内经济增速尚未完全恢复至疫情冲击前水平，就业压力依然较大，信贷政策难以全面收紧。市场资金层面，创业板注册制下的第一批公司将于8月24日上市，融资总额达到200亿元，短期股票供给的增加引发市场担忧，部分资金短期选择离场观望。短期市场资金层面面临一定程度波动但不改中长期趋势方向。
            
                    中美波折反复，市场风险偏好高位震荡。本周市场在内外扰动因素的叠加下出现了大幅震荡。我们维持前期观点，美国大选结束前，对华强硬的政治态度难有根本性扭转，因此下半年中美关系的波折反复或为常态，但目前来看，中美关系的波折并未破坏国内经济和市场流动性底层逻辑，因此更多还是通过风险偏好的路径影响市场。国内方面产业政策的落地与资本市场改革的推进将为市场风险偏好带来正面提振。当前市场风险偏好水平处于年内高位，外部风险因素压制以及内部流动性宽松节奏的放缓对估值水平中枢的提升形成较大压制。
            
                    盈利为锚，市场估值面临分化，关注高景气硬科技板块及早周期工业品配置机会。流动性及风险偏好层面的边际变化使得市场短期陷入震荡行情，前期高估值板块面临估值修正与分化压力。分母端逻辑趋弱，盈利因子成为市场定价过程中更为确定可控的因素。随着中报业绩的逐步披露，后续高估值板块的表现会出现分化，部分业绩难以兑现的行业面临调整压力。因此在配置上，前期高估值板块估值分化，消费电子与新能源车为代表的高景气行业有望通过业绩高增消化估值。而伴随着新周期开启、全球需求复苏，工业品为代表的大宗商品迎来价格上行周期，当前工业品价格尚处于需求驱动的主升行情早期，当前估值优势明显而盈利预期上行的周期板块配置性价比高，可逐步增加配置比例。
            
                    风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化
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