申万研究--注册制新股申购策略：福昕软件，国内PDF领域龙头企业【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    根据福昕软件基本面及同行业可比公司对比的综合分析，我们预期福昕软件发行价所在区间可能为：245.09元-270.32元。中性预期情形下，福昕软件网下A、B、C 三类配售对象的网下配售比例分别是：0.0559%、0.0556%、0.0471%，对应的预期发行价格区间下限口径下的单账户顶格获配资金分别是：52.07万元、51.82万元、43.85万元。
            
                    AHP 得分—福昕软件、科威尔分别为3.37分、2.96分，分别位于总分的54%、47%分位。福昕软件是全球PDF 电子文档核心技术与应用领域的知名企业，国际PDF 标准组织核心成员、中国版式文档OFD 标准制定成员，其核心技术达国际先进水平，产品销售范围覆盖全球200余个国家和地区；主要客户包括戴尔、加拿大共享服务局、亚马逊、微软、英特尔等国际知名企业以及机构。2017至2019年公司营业收入、归母净利复合增速分别为29.31%和69.92%。未来公司将进一步提升公司品牌的国际影响力，同时促进国产软件正版化及进口替代，进一步提升中国本土品牌知名度。科威尔是为数不多跻身国际测试电源设备供应商体系的中国本土品牌，并已成长为一家国内领先、业界知名的测试电源及系统供应商，公司自主核心产品性能达到了国际领先水平，实现了同类产品的进口替代和海外开拓，用户包括华为、比亚迪、上汽集团、通用汽车等国内外知名企业，具有较强的品牌影响力和市场竞争力。2017至2019年公司营业收入、归母净利复合增速分别为30.97%和24.02%。未来公司将不断拓宽下游应用行业和市场领域，致力于成为面向多应用领域的全品类、全功率段、全球性专业测试电源设备供应商。考虑流动性溢价因素后，福昕软件、科威尔分别为3.37分、2.96分，分别位于科创体系总分的54%、47%分位，分别位于2020年科创板上市新股的上游、中游偏上水平。
            
                    预期福昕软件首发PE 中值约167倍。福昕软件是全球PDF 电子文档核心技术与应用领域的知名企业，国产PDF 电子文档领域龙头，核心技术达国际先进水平，产品销售范围覆盖面广泛，主要客户包括戴尔、加拿大共享服务局、亚马逊、微软、英特尔等国际知名企业以及机构。与同行可比公司相比，福昕软件营收规模体量偏小，研发支出占比低于同行平均水平，但业绩增速、综合毛利率均更高，同时面临产品单一、知识产权受到侵害、市场竞争格局加剧、政府补助和税收优惠政策变化等风险。考虑流动性溢价因素后，考虑流动性溢价因素后，福昕软件AHP 得分为3.37分，位于科创体系AHP 模型总分的54%分位，位于2020年科创板上市新股的上游水平。综上，给予福昕软件2019年归母净利对应的摊薄后PE 估值较同行可比均值（234.04倍）25%-32%的折价，即预期福昕软件首发摊薄后PE 为159.15倍-175.53倍，对应的价格区间为245.09元-270.32元，对应的总市值区间为117.99亿元-130.13亿元。
            
                    风险提示：
            
                    （1）报价上：需警惕高报剔除和低价无效风险。
            
                    （2）公司基本面：福昕软件需警惕产品单一、知识产权受到侵害、市场竞争格局加剧、政府补助和税收优惠政策变化等风险；科威尔需警惕业绩受下游电动车辆等相关行业波动影响、小功率测试电源市场开拓不及预期、应收账款回收等风险。
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