中原证券--策略研究：创业板注册制改革，利于资本市场资源配置效率提升【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    比较科创板和创业板主要制度安排来看，科创板主要对市值大于10亿元人民币的科创类企业进行直接融资支持，在独立经营能力方面相对创业板增加了对核心技术人员稳定性的要求。创业板也支持科技创新类企业上市，但从一般企业上市标准看可以有市值低于10亿元人民币的上市可能，体现了对中小企业的融资支持，并且支持传统企业与新技术新产业等的融合。从一般企业、红筹企业和特殊股权结构公司上市财务标准看，创业板虽然可以没有市值方面的要求，但取而代之的是对净利润为正的要求，相比科创板更强调上市公司要盈利。从投资者门槛和单笔交易数量看，科创板的投资门槛更高，且对单笔交易的上下限做出制度限制，单笔交易上限创业板是科创板的三倍，这对于科创板来说，一方面可以减少市场非理性波动，保护中小投资者，另一方面有利于防范由于科创板有些个股流动性可能相较更低从而产生的坐庄炒作行为。从退市标准看，创业板的财务类和规范类退市标准相对略为宽松，交易类和重大违法类退市标准两个板块相同。
            
                    从科创板注册制实施一年以来的经验看，发行方面科创板注册制的发行审核流程相对交易所其他板块IPO 采用核准制，效率大大提升。
            
                    科创板涨跌幅20%的限制条件下，个股日均振幅更高，波动加剧，个股间涨跌差距大。首发市盈率和涨跌幅方面，本次创业板注册制首批18家企业发行市盈率中位数38倍，首发所属行业市盈率中位数45倍。预计上市首日涨幅高于核准制下的交易所其他板块新股。从科创板的分流效应看，科创板相对全A 其他板块的分流仅限于开板前两天，随后消退。
            
                    2019年以来创业板融资方面的政策不断放松，从创业板实际增发募资情况看， 2020年至今8月募资规模已达2019年的93%，从再融资板块占比看，2019年创业板再融资规模占全A 募资比重亦有所提升。从首发融资情况看，2020年至今全部A 股募资总额已超过2019年全年的规模，但今年首发募资的大幅增加很大程度上得益于科创板IPO 注册制更快的推进，2020年至今科创板首发募资规模占全A的比重达58.88%。在创业板注册制推行之后，总体上后续首发融资和再融资规模都将持续增加。后续长期稳定的机构资金入市，加上注册制+退市制度的完善，创业板壳资源的价值大幅下降，价值投资方式成为主流，亦有利于资本市场资源配置效率的提升。
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