国元证券--国元证券早安直通车【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    老百姓（603883）2020年中报点评：内生+外延扩张门店，加盟店模式加速发展2020年8月20日公司公告2020年中报：报告期内实现营业收入66.87亿元，同比增长20.84%，归母净利润为3.36亿元，同比增长24.39%，扣非归母净利润3.07亿元，同比增长20.16%。
            
                    国元观点：
            
                    内生+外延双引擎驱动门店扩张，积极准备承接处方外流截至2020H1末，公司在全国22个省级市场共有直营门店4365家，加盟店1436家，合计5801家。2020H1公司直营门店净增长471家，较2019年末增长12.10%，其中自建418家、并购94家、关闭41家，新增加盟店202家。直营门店中医保门店共3921家，占89.83%，占比稳步提高。2020H1公司共完成8起并购，共计花费2.5亿元。疫情对公司扩张计划影响较小，有利于低价收购中小门店与新建优质地段门店。截止2020H1DTP 药房137家，院边店482家，有望为承接处方药外流占得先机。
            
                    业绩增长符合预期，加盟模式助力渠道下沉公司Q2季度实现营收34.04，同比增长21.32%，归母净利率1.40亿同比增长26.39%。分版块来看：公司医药零售业务贡献营收56.61亿，占比达85%，同比增长16.17%，毛利率36.24%（-0.92pct），预计系DTP 低毛利产占比提升；医药批发业务实现营收9.68亿，同比增长达56.75%，毛利率为10.79%（-0.27pct）。公司持续推进加盟店的发展，实施高标准管理，助力渠道下沉，2020H1公司加盟店配送收入达4亿元，同比提升74.67%，覆盖药品零售市场份额近7亿元。
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