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一、一个普遍的观点——贴现率=股票投资回报率 看到很多文章中，有一个观点——股票投资回报率，可以视同为用DCF模型估值时，用的贴现率。
包括达摩达兰的《投资股价》（第3版，第7章），在估算股票回报风险溢价时，也采用了这个观点。书中讲了2种计算股票整体市场风险溢价的方法： 方法1：采用股市历史的总体收益率来估算（短期、中期、长期），通过几何平均数做回归，再减去国债利率，得出股票历史平均风险溢价收益率。 方法2：采用整体股市当前的价格，用戈登DDM模型来计算股市当前价格所隐含的内在贴现率，再减去国债利率，得出股市当前所要求的股票溢价收益率。
第2种方法，所内在的逻辑，就是作者认为——DCF模型里的，股息的贴现率，其实就可以视同为股票投资的收益率。
二、困惑——贴现率=股票投资回报率合理么？ 我的问题是——把DCF模型的贴现率，理解为股票投资所要求的必要回报率，是合理的么？
我个人的看法是，这样并不合理。举个简单的例子，就能说明。
三、举例说明——贴现率 不等于 股票投资回报率 比如，A有一个5年期的投资。（为方便讨论，不举永续模型）。期初本金，1000万，每年的ROE是30%。每年拿出40%的利润分红。经评估，贴现率采用10%。
1、在T0估值的投资贴现值
这个5年期的投资贴现值为：2635万元。（见文后表格）
因为B对A的项目较为了解，所以B从A的手中买入和这个项目的100%股权，共支付2635万元。
2、在T2年底，估值的剩余期限贴现值
投资2年后，假设每年投资的实现收益率正好和理想的ROE相等。B在2年内，拿到了分红，共计440元。同时，在第2年末，B因各种原因，打算转让这个项目，项目剩余周期为3年。此时，再次对该项目进行估值，估值的基础假设没变——目标ROE仍为30%，贴现率经评估仍为10%。 该笔投资在剩余3年的贴现值为：2728万元。（见文后表格）
3、B在2年内的投资收益率 此时，C从B的手中把该项目100%的股权买了下来。共计支付给B，2728万元。
B到此时，一共拿回3168万元（440分红+2728，3年估值）。 投资收益为533万元。
4、B的股权投资收益率 小于 贴现率 2年投资收益率=（3168/2635）的平方根 — 1（减1）=0.09654 2年投资的复合收益率是0.09654,而贴现率是0.1。复合收益率 < 贴现率。
四、请教——贴现率=股票投资回报率么？
请教各位实务中的高手，从逻辑上，或者理论上，可以认为DCF模型中用的贴现率，就是该股票所要求的必要投资收益回报率么？
谢谢大家！
对贴现的计算和分红的计算，详见下表。
投资期初——计算的该笔投资总贴现值 | | | T1 | T2 | T3 | T4 | T5 | | 期初净资产 | 1000 | 1200 | 1440 | 1728 | 2073.6 | | 净资产收益率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | | 当期净利润 | 400 | 480 | 576 | 691.2 | 829.44 | | 分红率 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | | 当期分红 | 200 | 240 | 288 | 345.6 | 414.72 | | 当期留存利润 | 200 | 240 | 288 | 345.6 | 414.72 | | 期末净资产 | 1200 | 1440 | 1728 | 2073.6 | 2488.32 | | |
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| 贴现率
| 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | | 贴现基数 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | | 当期贴现除数 | 1/1.1 | 1/（1.1）^2 | 1/（1.1）^3 | 1/（1.1）^4 | 1/（1.1）^5 | | 当期贴现除数值 | 0.909091 | 0.826446281 | 0.751314801 | 0.683013455 | 0.620921323 | | |
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| 当期分红贴现值
| 181.8182 | 198.3471074 | 216.3786627 | 236.0494502 | 257.5084911 | | 期末终值贴现值 |
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| 1545.050947 | 5年投资周期总现金流贴现值
(各期分红贴现+终值贴现） |
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| 2635.15284 |
第2年期末——计算的该笔投资在第2年末的总贴现值+拿到手的2年的分红 | | | T1 | T2 | T3 | T4 | T5 | | 期初净资产 | 1000 | 1200 | 1440 | 1728 | 2073.6 | | 净资产收益率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | | 当期净利润 | 400 | 480 | 576 | 691.2 | 829.44 | | 分红率 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | | 当期分红 | 200 | 240 | 288 | 345.6 | 414.72 | | 当期留存利润 | 200 | 240 | 288 | 345.6 | 414.72 | | 期末净资产 | 1200 | 1440 | 1728 | 2073.6 | 2488.32 | | |
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| 贴现率
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| 0.1 | 0.1 | 0.1 | | 贴现基数 |
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| 1.1 | 1.1 | 1.1 | | 当期贴现除数 |
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| 1/1.1 | 1/（1.1）^2 | 1/（1.1）^3 | | 当期贴现除数值 | | | 0.909090909 | 0.826446281 | 0.751314801 | | |
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| 当期分红贴现值
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| 261.8181818 | 285.6198347 | 311.5852742 | | 期末终值贴现值 |
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| 1869.511645 | | 在第2年末的该笔投资估值 |
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| 2728.534936 | | |
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| 当年拿到手的现金分红
| 200 | 240 |
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| 2年分红总计
| 440 |
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| 5年投资周期总现金流贴现值
(前2年到手分红+未来3年分红贴现+终值贴现）
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| 3168.534936 |
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雷达卡
发表于 2020-8-27 13:03:05
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千斤顶
发表于 2020-8-27 14:03:23
