华西证券--A股2020中报解析：主板盈利修复偏弱，泛消费行业引领业绩改善【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    一、A 股中报业绩整体回暖。A 股营收净利双双改善，全A 中报营收增速-1.71%（20Q1增速-7.81%）；全A（非金融）中报营收增速-3.68%（20Q1增速-11.12%）。全A 中报归母净利润增速-17.67%（20Q1增速-23.44%）；A 股（非金融）中报归母净利润增速-24.05%（20Q1增速-51.76%）。
            
                    二、非金融石油石化企业ROE 企稳回暖，源自杠杆与净利率抬升。全A（非金融石油石化）ROE（TTM）率先反弹，环比Q1抬升0.21pct，主要源自杠杆率与净利率的提升。疫情冲击下企业成本支出端收缩，三项费用率环比Q1均有所下降。我们认为，一方面，上半年政策取向逐步由宽货币向宽信用过渡，平稳推进企业杠杆率抬升；另一方面，监管明确要求金融让利实体，利率下行显著降低企业融资成本。
            
                    三、中小创盈利增速转正，主板修复偏弱。20Q2中小板、创业板的归母净利润单季度同比增速分别为27.7%和42.0%，相较20Q1显著转正。科创板维持高速增长，20Q2/20Q1的单季度增速分别为34.4%/19.3%。主板20Q2归母净利润增速为18.0%，盈利仍处于下行区间，板块修复进程整体偏弱。
            
                    四、泛消费行业保持高景气度。主要板块方面，上游资源、中游制造、下游消费、TMT 和金融地产的上半年盈利同比增速分别为-44.67%、-19.14%、-3.87%、-14.85和-12.66%。疫情与“宅经济”模式背景下，食品、农产品及医药等需求旺盛，驱动消费保持高景气度。国际油价下跌，严重压制了上游资源板块业绩。中游制造与TMT 板块逐步修复，银行盈利下行则反映了金融让利实体的政策初显成效。从单季度盈利增速环比来看，20Q2相对Q1环比改善较高的行业有：计算机、汽车、机械设备、纺织服装、通信等。盈利增速绝对值上，2020上半年归母净利润同比增速较高的行业有：农林牧渔、电气设备、国防军工、电子、电气设备等， 分别为182.26% 、27.20% 、24.44%、19.02%、11.26%。
            
                    风险提示海外疫情蔓延加剧、经济修复不及预期、黑天鹅事件等。
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