国金证券--“中国产业聚集地图”系列（一）：钢铁、煤炭行业，产业链集群化【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    钢铁、煤炭等传统的重资产行业在经历了2015年以来的去产能，当前行业产能过剩问题基本得到缓和，后续行业发展的重心或在提高生产效率和降低生产成本方面。我们认为下一阶段重资产行业效率提升和成本下降的驱动力来自产业聚集与产业链融合。中国是全球钢铁和煤炭最大的产销国，在国际市场具有举足轻重的地位，近年来我国在钢铁、煤炭行业领域掀起了一股兼并重组、产业链集群的浪潮，以宝武钢合并、国电和神华合并为代表。
            
                    钢铁：区域聚集在河北、江苏和山东等地，上下游集群化趋势渐明显中国钢铁行业区域聚集在河北、江苏和山东等地，三地钢产量占比超40%，其中河北是我国钢铁重镇。截止2020年上半年，河北、江苏和山东钢产量分别占全国产量的24.3%、11.3%、8.8%。就区域布局的聚集程度来看，三个主要产钢省份的钢材产量总占比由2010年的40.9%上升至2019年的43.6%。钢铁消费量较大的下游行业集中在基建、房地产、机械、汽车等，2019年建筑（基建和地产）耗钢量占比达56%，机械和汽车分别占比为17%和6%。
            
                    相较于其他产钢大国，中国钢铁企业有高度分散、竞争性强的特征。中国钢铁行业目前有83家上市公司，在2019年全球钢铁产量前100的企业中，中国企业占了55家，这些企业的年产总和为国内钢铁总产量的68.4%。就行业集中度看，韩国、巴西、德国、俄罗斯、印度、美国钢铁行业的CR3均在50%以上，而中国CR3仅为18.4%。
            
                    钢铁产业链集群化是降低成本、提高效率的重要方式。作为典型的重资产行业，钢铁产能利用率动态调整相对不那么灵活，所以提高产业链效率和降低生产和物流等成本是钢铁行业长期发展的重要趋势，其中产业链集群化是核心驱动力。钢铁行业上游承载采矿、电力、煤炭行业，下游衔接机械、房地产、家电、汽车等行业。河北作为我国钢铁重镇，近期出台的钢铁三年行动计划以产业链集群化为核心，促进钢铁上下游产业融合发展。
            
                    煤炭行业：产煤区主要为内蒙古和山西等地，上下游兼并重组是大势所趋中国煤炭行业主要随资源禀赋分布而聚集，主要产煤地区为内蒙古、山西、陕西和新疆，其中内蒙古和山西产煤占比超50%。截止2020年上半年，内蒙古、山西、陕西和新疆煤炭产量分别占全国产量的26.2%、27.0%、17.3%、7.1%。煤炭消费主要用于发电、钢铁、化工和建材四大行业，2018年电力行业用煤占54％左右，钢铁行业用煤占16％，化工行业用煤占13％左右，其他用煤占10％。
            
                    煤炭行业去产能获得显著成效，行业集中度不断提升。随着去产能政策的推进，大型现代化煤矿已成为全国煤炭生产主体。就行业集中度来看，2008-2019年间，我国煤炭行业的CR8由28.0%逐年上升至41.5%，CR4由20.0%上升至28.9%。
            
                    煤炭企业沿产业链兼并重组，组建大型煤炭企业集团是近年来我国煤炭行业发展的新方向，2017年中国国电集团公司和神华集团的整合是标志性事件。煤炭全产业链一体化运营有助提高产业链各环节效率和降低运营成本，与此同时是也可抵御单一环节行业波动风险。国家政策也在持续推进煤电、煤焦、煤钢、煤化等上下游产业一体化发展，打造产业链集群。
            
                    风险提示：海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）
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