渤海证券--期权月报：隐含波动率高位回落，策略取得正收益【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    行情回顾2020年8月，市场在经历了前期的快速上涨之后，转为了高位震荡，且震荡幅度逐渐减小，上证50指数和沪深300指数月涨跌幅分别为2.91%和2.58%。
            
                    波动率方面，8月50ETF期权和300ETF期权波动率指数均是上半月呈震荡状态，下半月出现一定回调，整月分别下降3.97和4.70；期权隐含波动率相对实际波动率的溢价均是有一定提高，截至月底分别为10.96%和10.62%，在历史上也均处于较高的水平，说明投资者对后市不确定性的预期还是偏高的；认沽-认购期权隐含波动率的差值50ETF期权有一定提升，300ETF期权总体变化不大。
            
                    ETF期权波动率交易策略表现波动率策略结合了波动率的动量效应和反转效应，将波动率视为可以交易的标的，并预期其运行趋势短时间内可以延续，利用其短期内的涨跌来获利，同时在期权隐含波动率过度低估或高估时预期其会反转，对波动率进行做多或做空操作。策略以50ETF期权的波动率指数（IV）为主要观察值，利用50ETF历史波动率（HV）作为辅助判断指标，对未来期权隐含波动率变化的方向进行预测，并主要利用当月跨式组合完成波动率交易。
            
                    在不加杠杆的条件下，50ETF期权波动率交易策略8月收益率为2.54%，2020年前8个月收益率为13.99%，最大回撤为3.91%。
            
                    ETF期权组合策略表现及推荐8月我们重点推荐的ETF期权组合策略包括长线的备兑策略，短线的蝶式价差组合策略、日历价差组合策略等。
            
                    由于8月市场主要呈震荡状态，没有明显的趋势上涨行情，因此50ETF期权备兑策略表现均优于50ETF，平值备兑策略的月度收益率为3.75%，虚值一档备兑策略的月度收益率为4.33%。
            
                    由于8月期权隐含波动率的下行，以做空波动率为主的蝶式价差组合、卖出跨式组合以及日历价差组合均取得正收益，月度收益率分别为1.51%、3.11%和4.18%。
            
                    我们仍维持对于期权隐含波动率偏空的判断，市场已横盘整理近两个月的时间，需要提防变盘的风险，仍推荐采取蝶式价差组合、日历价差组合等较为稳妥的做空波动率的策略。
            
                    风险提示：模型根据历史数据总结，未来可能存在失效的风险。
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