开源证券--市场微观结构研究系列（9）：主动买卖因子的正确用法【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    ?主动买卖因子：基本不具备选股能力A股市场上的各类交易者，通常采用订单委托金额的大小将其分为：机构、大户、中户、散户。对于每一类交易者而言，都有“主动成交”和“被动成交”两种交易行为。其中，“主动成交”相对“被动成交”，包含了更多关于股价未来走势的观点。目前市场上普遍使用主动买卖因子即本文提到的原始ACT因子进行主动性的刻画，但原始ACT因子的IC绝对值并不高，选股能力不达预期。
            
                    ?主动买卖因子的精细结构：上涨看大中单，下跌看小单我们独家提出的“因子切割论”认为，市场行为模式的晦暗不明，往往只是由于代理变量选得不好，“切割”是剖析精细结构、寻找更优变量的有效方法。在市场上涨和下跌的不同情境下，投资者的主动买卖特征也可能有所不同，因此，我们借助“切割”的方法论，对ACT因子按照收益率高低进行不同交易日的切分。
            
                    通过切分后的ACT因子具有不同的因子结论：
            
                    超大单：超大单的ACT因子，不管是高收益端还是低收益端，正向或者负向选股效应均表现微弱；
            
                    大单：大单的ACT因子，在高收益端呈现较强的正向选股效应，低收益端为微弱的负向选股效应；
            
                    中单：中单的ACT因子，在高收益端呈现较强的正向选股效应，在低收益端表现为微弱的负向选股效应，但低收益端的负向选股效应没有小单的ACT因子强；
            
                    小单：小单的ACT因子，在低收益率呈现较强的负向选股效应，随着切割比例的增大，因子负向选股效应衰弱的速度较慢；ACT因子在较高收益率端呈现正向选股效应，随着切割比例的增大，正向选股效应的衰减速度很快。
            
                    ?主动买卖因子合成：??????正向较??????负向具有更强的选股能力基于切割分析，我们分别构建基于大单和中单的正向主动买卖因子ACT正向，和基于小单的负向主动买卖因子ACT负向：
            
                    ACT正向因子在不同切割比例??下的选股能力均优异，且??越小，多空对冲的表现越佳。其中当??=10%时，多空对冲的收益波动比达3.06；
            
                    ACT负向因子在不同切割比例??下的收益波动比相对稳定，但近几年来收益逐渐变低（曲线收益变缓），这与我们的直觉也是一致的：近年来，大资金的主导性越来越强，因此代表大户和中户的主动买卖因子ACT正向相对于代表散户的ACT负向因子，在选股能力上表现更加优异。
            
                    ?风险提示：量化模型的收益测试基于历史数据，市场未来可能发生较大变化。
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