东方金诚国际--银行间中长期流动性吃紧，9月MLF延续增量续作【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    一、9月MLF 延续增量续作，主要源于近期银行中长期流动性吃紧，银行MLF 需求显著上升。
            
                    在经济修复顺利推进背景下，近期市场利率经历了一个较快上升过程，目前已基本处于围绕政策利率上下波动状态。着眼于稳定市场预期，继续支持实经济修复，同时防范总量宽松可能导致资金更多流入房地产市场以及金融空转套利现象抬头，9月MLF 招标利率保持不动并不出乎市场预料。与上月类似，市场对9月MLF 操作的关注点在“量”：本月MLF 增量续作6000亿，净增量为4000亿。
            
                    MLF 操作规模之所以连续两个月扩大，主要原因在于受结构性存款大幅压降影响，银行中长期流动性压力显著扩大。作为结构性存款的替代品种，近期银行同业存单发行“量价齐升”，其中9月14日6个月同业存单发行利率已升至3.14%，自8月24日以来持续高于1年期MLF 利率。这意味着商业银行向央行融资的需求大幅增加，从而带动本月MLF 操作规模上升。
            
                    我们认为，9月MLF 连续两个月增量续作有以下意义：首先，这可能意味着市场中长期流动性进一步收紧过程有望缓解。根据央行《第二季度货币政策执行报告》，引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行是当前流动性管理的主要目标，其中，同业存单利率即是主要的市场利率之一。本次MLF 增量续作，表明央行有意遏制存单利率持续上行的势头，控制其对MLF 利率的偏离度。当然，具体效果仍需看后期银行压降结构性存款的节奏和力度，以及银行负债端的稳定性状况。
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