中银证券--策略周报：盈利加速修复，风格日趋均衡【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    外实体动能修复略超预期，需求修复空间犹在。8月宏观基本面延续修复，工业生产依然呈现加速修复的趋势，周期行业及传统劳动密集型行业生产修复加快，行业间分化程度缩小。投资端，8月修复斜率上升，主要驱动因素来自于地产及制造业，外需好转叠加去年低基数使得8月制造业投资大幅回升。地产投资依旧强势，但贷款增速的下滑显示投资增速难有进一步回升。而相较之下，8月基建投资修复力度略低于预期，往后看随着气候条件转好以及前期专项债资金的投放，都为年内基建投资扩张奠定了基础。8月社零增速同比转正，消费需求仍处于加速修复阶段。总体来看，8月实体经济仍处于修复进程之中，但制造业与社零仍尚未恢复至疫情前水平。
            
                    全球流动性环境进入疫后第二阶段，货币政策回归常态。本周央行再次超量续作MLF，维持市场资金利率在合意区间内，一定程度缓解了市场对于货币政策短期大幅转向的担忧，央行近期公开市场操作显示了对于流动性的呵护态度。当前全球经济尚未恢复至疫情前水平，总量货币政策虽难有进一步宽松，但在当前环境下也难以出现大幅收紧的可能。总量货币政策回归常态，而短端利率维持合意区间是当前全球央行的一致选择。疫情对于全球金融市场的影响已经由前期总量流动性宽松驱动的第一阶段过渡到风险资产估值修复至历史高位而货币政策难以进一步宽松的第二阶段，流动性环境的边际变化将会增加市场的波动性。
            
                    海外冲击难改盈利主导的中枢上行。虽然海外风险事件不断，但市场风险偏好中枢并未受到较大冲击，当前仍处于年内较高分位。正如前期所述，国内经济复苏趋势以及政策预期是驱动市场风险偏好中枢的重要因素。展望后市，十四五规划的落地将成为下半年影响国内政策层面最为重要的因素，往后看，市场风险偏好短期难有大幅提升，但基本面复苏趋势延续，盈利复苏尚处早期，风险偏好中枢有望维持高位。
            
                    盈利加速修复，风格日趋均衡。本周北上资金大幅净流入，增量资金驱动下，大金融、建材等为代表的低估值顺周期板块全面爆发。当前的低估值水平与四季度业绩反弹预期促使资金提前进场布局。我们认为当前A股资产中长期配置逻辑尚未遭到破坏，结合我们对于A股全年的盈利估值分析，当前A股已经对三季度盈利预期充分计价，未来随着盈利逐步回暖，A股下行风险可控而潜在上行空间较大。配置上需更加均衡，增加部分低估值顺周期板块配置比例。前期强势的科技和消费板块即将迎来估值分化，产业趋势向上、业绩确定性高而估值尚可的行业有望依然维持强势。
            
                    风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化
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