开源证券--投资策略专题：重仓分化，确认风格切换【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                     机构抱团逐步松动在报告《机构重仓股的分化刚刚开始》中我们提到：机构抱团可能出现了松动迹象（仓位或是结构调整）。基于两种方法的测算，我们发现自8月下旬以来，机构抱团就已经开始松动：一、我们认为，当基金持仓加权组合收益率跑赢（输）等权收益率的同时，股票基金净值收益率跑赢（输）加权组合收益率（即两组相对收益同向变动）时，则说明股票基金持仓更多地集中于高权重个股中，反之则说明股票基金的持仓拥挤度下降。而8月下旬以来，两组相对收益曲线相互背离，这意味着，股票基金持仓拥挤度可能存在下降趋势；二、基于带持仓的二次规划法，我们发现：8月下旬以来，偏股混合型基金和普通股票型基金的整体仓位经历了上升、下降以及震荡上行三个阶段，细分来看，两类基金在前100重仓股上的仓位震荡下行，而在前100非重仓股上的仓位震荡上行。这同样指示着基金的抱团在8月下旬就已经开始松动。
            
                     居民开始赎回基金的信号由于除ETF 之外的公募基金不会高频率披露基金的申购赎回情况，因此我们以ETF 作为高频跟踪的对象，通过相关性测算我们发现：对于剔除ETF 之后的股票型基金，个人高比例组的ETF 的月度申购赎回行为与之显著正相关，这意味：
            
                    对于剔除ETF 之后的股票型基金而言，其申赎行为具有与以个人持有为主的ETF相似的特征，以个人持有为主的ETF 的高频申赎行为或许能够指示主动公募基金个人投资者申赎情况的变化。而9月14日以来，个人高比例组的ETF 逐步开始净流出，且从行业来看，新能源汽车和医药已经出现了不同程度的连续赎回。
            
                    这意味着，前期“板块上涨——吸引更多基金申购——基金买入股票——板块上涨”的逻辑链可能正在被打破甚至形成负向反馈，而大多依赖于远期增长和疫情受益新晋重仓股可能在当下贴现率上行+投资者重新审视长期增长预期的背景下进一步承压。
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