鹏元国际--鹏元国际将宏桥国际评级由BB~下调至B，展望调整至稳定【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    负面因素短期负债上升。宏桥的短期债务占比总债务在2019年是41%，而到2020年上半年，这个比例增加至65%。2020年上半年末，宏桥的短期有息负债包括银行借款310亿元人民币和中期票据、债券及其他借款220亿元人民币。公司即将到期的债券主要集中在2021年，其中约有200亿元人民币的高级无抵押债务将在2021年上半年到期。我们预计2022年上半年之前，公司的再融资压力很难得到缓解。
            
                    流动性状况较差。由于短期债务增加，宏桥的流动性有所恶化。2020年上半年末公司的货币资金共430亿元人民币，不足以覆盖其530亿短期有息负债。因此，宏桥2020年上半年末的现金流流动性比率从2019年的1.4倍下降至1.0倍。我们认为，在紧张的融资和经济环境下，流动性趋紧将令宏桥未来12至18个月的财务状况承压。
            
                    利润持续下滑。宏桥的收入和EBITDA自2017年起连续三年下滑。我们预期2020年其收入将下降至780亿元人民币，较2017年980亿的收入减少20%。这主要是由于铝合金产品需求低迷，量价齐跌。我们认为，不断缩小的运营规模在短期可能会导致成本效益下降，中长期可能会削弱公司的竞争力。
            
                    市场持续疲软。2020年铝价持续下探，进入第三季度以来在经济活动复苏的推动下，中国铝价有所回升。但我们预期由于中国以外的市场需求仍然疲软，今后一段时间内原铝需求仍将保持低迷。此外，铝行业仍具有产能过剩的风险。虽然中国几家冶炼厂在2018-19年先后宣布了减产，但2020年上半年原铝产量仍实现2％的增长。而另一方面，原铝消费量下滑10％。
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