太平洋--投资策略报告：“节前效应”短期扰动，中期布局时机将现【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    震荡蓄力，破局曙光渐行渐近。欧洲二次疫情升温引发美元流动趋紧，情绪和资金博弈影响放大，致使大宗商品、新兴货币回调共振，但二次疫情经济冲击范围可控，无需过度担忧。A 股面临中秋、国庆“节前”跨季资金考验，短期市场活跃度低迷，加剧高估值品种回调压力，市场风格趋于均衡。9月以来外资的持续流出和A 股“抱团”股的明显回调或已反应流动性边际偏紧的悲观预期。虽然目前中美关系仍未明朗，但短期资金扰动过后，人民币升值空间打开将重新吸引外资回流A 股，中长期经济稳步复苏、货币拐点未至的格局未变。目前市场已回调至区间震荡下沿，高估值品种估值水位也有所消化，市场中期布局时机将现。
            
                    二次疫情担忧降低风险偏好，美元流动性趋紧引发资本共振。9月21日以来，受欧洲二次疫情影响，海内外资本市场同步显现大幅回调，9月21日-25日海内外重要指数跌幅均可达到2-5%左右。美国也曾在此前的6月经历了二次疫情冲击，并且在借鉴前期防疫经验的情况下，二次疫情对经济的冲击应会在可控范围。近期资本市场剧震原因包括：其一，欧洲二次疫情引发美元流动性紧张，由于美元指数被动走强加剧了国际大宗商品、新兴市场汇率等关联资本市场的波动，影响范围和情绪传递扩散更快；二是，当下国内外的资本市场在经历疫情后均得到不同程度的修复，全球经济逐步走向正轨，后续宽松货币和积极财政的政策空间愈发变小，导致市场进入资金博弈主导状态。
            
                    季末资金面“紧平衡”，短期“节前效应”不足以支撑高估值。9月24日央行开展1200亿元14天逆回购操，超额续作净投放100亿元。
            
                    此前8月底央行就曾开展过14天逆回购操作，引发市场对央行锁短放长、抬高资金成本、政策转向的担忧。从过去经验来看，此次央行操作也正是基于国庆节假期、跨季等资金扰动进行对冲。叠加9月15日央行超额续作MLF 的操作，积极投放14天逆回购进一步增加长线资金供应，符合8月以来政府债券集中发行、满足金融机构需求的货币政策目的。虽然中期货币政策方向上仍未收紧的迹象，但短期市场活跃度的回落，叠加边际资金兑现收益的撤离，加剧了市场回调，高估值品种难以“独善其身”，市场风格走向均衡。
            
                    重申人民币升值空间打开，资金扰动后利于外资回流。6月以来，人民币汇率持续升值，但短期美元流动性紧张引发人民币贬值，截止9月25日，人民币汇率重回6.8，但相较于5月时底部的7.16仍升值幅度达4.77%，人民币升值存在中长期趋势。虽然当下A 股短期仍面临中美关系的不明朗和疫情担忧情绪，9月21日-25日一周，北上资金大幅净流出超200亿元，未来美元将在中长期保持弱势，情绪和资金的短期扰动终将过去。本轮美元走弱，伴随中国疫情率先走出疫情掣肘，A 股整体估值水平不贵，A 股在全球权益资产配置中的性价比较高，但从中长期来看，人民币升值将利于外资持续流向A 股。
            
                    配置建议：风格均衡。1）低估值但业绩有持续改善空间：券商、保险；2）低估值且边际需求良好：建材、化工、煤炭、有色、机械、地产；3）“科技+制造内循环”：光伏、新能源汽车、5G 基建、云计算、；4）“消费内循环”：可选消费中的汽车、消费电子、家电、影视影院、旅游。
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