新时代证券--策略周报：没有趋势性利空【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    由于8月下旬以来旺季的经济并没有大幅超预期，导致最近股市表现低于我们的预期。不过我们认为最近经济的扰动只是暂时的，经济趋势依然是往上的，利率上行的时间和幅度还没达到可以改变经济趋势的程度。从融资余额和基金发行数据来看，2020年居民资金进来的速度是远高于2019年的，即使这个速度打一个折扣，也是牛市的资金格局，这种情况下，除非有极大的确定性利空，否则是很难长期处于震荡市的。
            
                    7月中旬以来的震荡是牛市中的技术性调整，调整时间已经比较充分，市场随时可能会结束调整，进入新一轮中枢抬升的上涨。
            
                    
            
                    （1）最近股市弱于预期的原因。A 股8月下旬以来有所调整，比我们之前预期的更弱。我们认为主要原因是，在9月经济旺季的当下，实体经济总需求并没有继续大幅超预期。背后的原因是什么？是短期扰动，还是有趋势性利空压制？第一个直观的解释是，最近欧洲疫情二次反复，是否会改变疫情后经济恢复的进程。我们认为，从商品价格的走势来看，这个问题还不是主要矛盾。如果是海外疫情恶化，我们应该会观察到铜比螺纹钢更大的调整（类似2020年3月），但最近调整较多的是螺纹钢，说明经济低预期的原因可能来自国内。
            
                    我们认为，背后的原因可能是近期快速上升的利率，对短期融资带来了一定的负面影响。而螺纹钢的库存最近一个季度远高于正常的库存，利率抬升会带来库存成本上升。不过，按照历史经验，这种影响不会是趋势性的，利率上行是经济上行初期或中期不可避免的现象，经济如果要出现实质性拐头，需要长时间的利率上行，目前上行的时间可能还不足以扭转经济。
            
                    主要原因在于，利率对经济的影响不只是看绝对利率水平，还要看利差，长短期利差或信用利差等。利差决定了借钱投资性价比是否合适，从现在的1年期和10年期国债利差来看，实体经济的融资大概率还会继续回升。
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