中泰证券--中泰周期·大宗指南第17期：周期品周度运行变化【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    钢铁：近一个月地产调控明显转严，地产企业去杠杆压力陡增，按中报数据仅少数房企能满足三道红线指标，房企被迫回笼资金、减少现金支出，对中短期地产投资形成压制。受此影响，8月下旬后钢铁需求显著低于预期，9月去库速度弱于往年。而市场心态由八月积极补库转向观望焦灼。
            
                    本周长假前下游采购增加，建筑钢成交环比改善、社会库存降幅加大，但高库存压力下，市场情绪仍偏低迷。年内旺季所剩去库时间已经有限，如果需求迟迟不释放，则会导致贸易商采取主动去库策略。同时本轮钢厂对于产量调整速度偏慢，可能会放大价格调整幅度。对于板块而言，由于今年涨幅较小，行业估值仍然较低，与非周期类行业估值差距较大，在市场整体调整中或存在相对收益机会，板块内优质钢铁股可以关注华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份等。除此之外技术领先的材料类标的甬金股份、博威合金、永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。
            
                    煤炭：煤电产业链：本周秦港5500K 动力煤价格收盘为595元/吨，继续环比上升7元/吨。供给侧，大秦线检修将在10月7日至31日展开，在安检影响下，晋陕蒙地区部分煤矿及洗煤厂生产受限，内蒙地区煤管票限制依然较严，产地供应与运输环节预期依然偏紧。需求侧，北方部分区域开始冬储补库，化工、水泥等产业采购需求积极，叠加当前整体库存偏低，对煤价支撑作用显著。当前价格接近红色区间下沿600元/吨，后续需持续关注产地供应和进口煤政策变化等情况，短期预计动力煤价仍以平稳偏强运行。煤焦钢产业链：本周焦炭第三轮提涨基本落地，当前焦企焦炭库存仍处于较低水平，下游钢厂开工率在高位，焦炭市场短期内处于供应偏紧局面，短期价格易涨难跌。焦企开工率处于高位，对原料煤持续增库中，且随着国庆假期到来，煤矿炼焦煤库存下降。预计短期内，炼焦煤价格以稳偏强为主。投资观点：从供需格局和政策走向上来看，未来几年动力煤价大致区间就位于500-600元/吨之间，龙头煤企有望保持相对稳定的业绩，当前板块估值处于历史底部区域，悲观预期反映较为充分，继续看好板块的估值修复逻辑。推荐股息率较高的：
            
                    中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份等，同时建议关注弹性标的：
            
                    淮北矿业、兖州煤业、潞安环能、西山煤电等，煤炭+电解铝标的：神火股份、露天煤业，焦炭标的建议关注：金能科技、中国旭阳集团（港股）。
            
                    有色：1）上游锂电材料方面，需求端底部不断确立，国内8月新能源车产销同比分别增长17.7%和25.8%，动力电池8月产量同比增长11.74%，根据SMM 数据，10月产业链排产环比提升30%+，国内5G 手机渗透率进一步提升至60.1%；欧洲8月新能源汽车市场维持高增，德国BEV+PHEV 销量同比+308%，法国BEV+PHEV 销量同比+187%，在高补贴政策下，预计欧洲新能源车销量维持高速增长；8月钴中间品进口同比增长1%，环比增加2%，运输问题逐渐缓解，但刚果金疫情对矿山的影响仍在持续，企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅，钴价上行方向不改；当前碳酸锂价格已经跌至成本曲线60%分位附近，锂辉石提锂基本处于亏损状态，企业满产动力不足，部分锂盐厂下调开工率，南美盐湖Orocrobre 二季度亦处于亏损状态，价格有望持续上涨，周期底部进一步明确。2）贵金属方面，COMEX 黄金收1864.3美元/盎司，环比下跌0.5%，COMEX 白银收23.0美元/盎司，环比下跌14.7%，当前货币政策仍旧维持宽松，在疫情二次冲击、经济数据存在再度下行压力，财政等逆周期政策有望发力，对冲经济下行压力，通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏，使得黄金上行通道依然完整。3）基本金属方面，疫情冲击有从供给端转向需求端的风险，本周基本金属价格回落明显， LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-4.4%、-1.9%、-4.0%、-6.8%、-5.9%、-3.1%，随着北半球（需求国）气温逐步回落，南半球（资源国）气温逐步回升，疫情对基本金属产业链的冲击存在从供给端转向需求端的风险。投资策略：1、新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2、黄金、白银贵金属，随着宽松预期不改叠加通胀预期的不断修复，续创新高可期，持续推荐配置。3、全球主要经济体逐渐进入复工平稳期，但随着北半球消费国进入秋冬的疫情高发期，南半球逐步进入夏季，疫情对产业链的冲击有从供给端转向需求端的风险，对基本金属价格形成一定压力。
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