国金证券--2020年三季报业绩前瞻：非金融企业三季报业绩增速负10%，全年负7%【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    随着10月的临近，A 股上市公司三季报业绩预告将密集披露。本文将从自上而下和自下而上两个角度对三季报业绩进行前瞻。自上而下来看，“量升价稳”带动上市公司业绩逐季修复，预计三季报非金融企业业绩增速在-10%左右。自下而上来看，三季报业绩预告同样验证了下游业绩较强的结论。此外，分析师盈利预测悲观预期经历了明显的修复。
            
                    自上而下视角：
            
                    根据我们自上而下盈利预测框架，预计三季度非金融企业业绩增速在-10%左右，全年业绩增速在-7%左右，业绩增速呈现逐季回升的态势。具体来说，随着工业增加值增速的持续提升和PPI 的逐步企稳，“量升价稳”带动公司收入增速逐步改善。从金融数据的领先性来看，一般来说，M1-M2增速领先PPI 增速大概6个月左右，后续PPI 大概率逐步企稳回升，这对未来企业盈利形成支撑。此外，三季度净利润率在价格企稳和产能利用率持续提升的背景下也将持续恢复，四季度在商誉减值的压力下净利润率或有所回落。
            
                    从工业企业利润数据来看，下游行业业绩延续较快的恢复强度，上游行业业绩仍相对疲软。1）随着疫情冲击的缓和，终端需求延续了较强的恢复强度，三季度以来食品饮料、医药等必需消费品行业利润增速已经转正，汽车行业利润增速也加速回升，8月累计利润增速已转正。但三季度纺织服装和轻工制造行业利润增速恢复斜率有所放缓。2）对于中游行业，机械行业利润增速保持较高增长，8月累计利润增速达12%。建材和化工行业利润增速仍处在负区间，但V 型反弹趋势持续向好。3）上游行业整体利润增速仍相对疲软，钢铁、煤炭、有色行业利润增速均处在负区间，其中煤炭行业利润增速没有明显的回升，有色和钢铁行业利润增速呈现U 型恢复的态势。
            
                    自下而上视角：
            
                    三季报业绩预告同样验证了下游业绩较强的结论。截止9月29日，发布三季报业绩预告的公司并不多，仅有584家，但从披露业绩预告的重点公司三季度业绩前瞻来看，下游业绩持续改善的趋势同样明显。比如，休闲食品、电子、医药和汽车等行业重点公司三季报业绩预告均同比继续高增长。
            
                    分析师盈利预测悲观预期经历了明显的修复。从沪深300成分股的分析师盈利预测变化来看，5月以来市场对2020年盈利预测悲观预期经历了明显的修复，盈利下调公司数量相对盈利上调公司数量的差额在缩小。尽管8月底中报披露后，整体盈利下调公司数量相对有所增加，但原因主要是中报披露后分析师对企业盈利预测的小修正。
            
                    风险提示：全球和国内经济恢复不及预期、海外黑天鹅事件（主权评级下调、政治风险等）
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