国金证券--城投非标手册（2020版）：西北篇【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本篇为2020年城投非标系列西北篇，对西北地区（宁夏回族自治区、青海省、甘肃省、新疆维吾尔自治区、陕西省）城投平台的非标及融资租赁使用情况进行梳理。
            
                    通过研究西北地区城投平台的非标及融资租赁融资情况，我们发现西北地区城投平台整体对非标及融资租赁依赖程度不高。具体来看，西北地区，宁夏、陕西地区城投平台非标融资与融资租赁之和较高，分别为11.59%、11.56%，两类融资中，宁夏地区相对更依赖融资租赁融资，长期融资租赁占比为9.96%，而陕西省则相对更依赖非标融资，长期非标融资占比为6.72%。新疆、甘肃、青海长期非标及融资租赁融资占比总和相对较低，且长期融资租赁占比均高于长期非标融资占比。
            
                    总体来看， 中低层级、中低评级的平台更依赖非标及融资租赁。具体来看，陕西省地级市平台、AA 及以下的平台更多使用非标融资；甘肃省两类融资占比较高的主体大多为省及省会（单列市）平台，且多为AA 级以上的主体；新疆地区两类融资占比较高的主体大多都是地级市平台，主体评级以中低评级为主。
            
                    各省份非标或融资租赁占比前十的城投平台当中，多为中小型规模，规模大多在500亿元以内，且主体评级以AA+及以下为主。长期非标及融资租赁较高的平台，主营以基建、土地整理开发、物业管理、咨询服务为主，租赁物以是管网、道路资产及其附属设施等为主。
            
                    非标融资较高的主体可能面临一定的现金流压力。我们筛选出西北地区2019年非标融资占比超20%的主体，共得到5家平台，均为陕西省平台，评级以AA 级为主，这些平台总资产规模偏小，且资产质量不高，应收账款及其他应收款占比较高，回款情况较差。此外，这些平台的偿债能力也较弱，盈利能力较差，对政府补助的依赖程度较高，未来需关注公司融资结构和融资成本对后续现金流带来的影响，以及应收款项的回款情况和政府补助的可持续性。
            
                    风险提示：1. 公司转型风险：在当前政策背景下，城投公司或将加速向产业转型，在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险；2. 再融资风险：金融去杠杆趋势不变，部分主体可能存在再融资接续困难的风险；3.财务明细未披露或不准确：因部分企业财务明细未详细披露，或因会计处理较为粗糙，可能使得部分结论存在偏差。
f2e1a03d-11bb-48c0-a61c-2fb8c91eeafd.pdf