太平洋--投资策略报告：节后反弹，阶段性修复【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    核心结论：节后反弹，阶段性修复。市场在经过国庆节期间对外围风险的验证后，担忧情绪将得到缓解。在跨季国内宏观流动性边际宽松，人民币持续升值的背景下，节后资金有望持续回流。9月以来外资的持续流出和A股“抱团”股的明显回调或已反应此前流动性偏紧和外围风险的悲观预期。节前跨季资金考验，市场活跃度低迷，加剧高估值品种回调压力。后续补库存开启将不断验证中长期经济稳步复苏，支撑顺周期品种持续发力。目前市场处于区间震荡下沿，前期高估值品种估值水位也有所消化，市场转向业绩驱动。
            
                    海外风险缓释促节后首日大涨。10月9日节后首个交易日，A股表现为明显上涨，单日上证综指和创业板指分别上涨1.38%、3.81%。其原因，一方面，此前市场所担心的海外风险并没有如期而至，A股担忧情绪通过节假日期间外盘表现验证后得以消化，海外重要股票市场在节假日期间均表现为2%-4%不同程度上涨。另一方面，由于“节前效应”，资金“紧平衡”，A股市场活跃度较低迷，成交额降至5000-6000亿低位，节后前期兑现收益资金面临重新回流配置的需求。
            
                    10月9日北上资金单日大幅净流入112.67亿元，此前表现为连续8个交易日的净流出。此外，公募机构也进入到2020年净值最后一个季度的冲刺期，节前A股处于3200点附近的区间震荡下沿，是“风险收益比”相对较好的窗口，其也将会面临配置最佳投资方向的考量。
            
                    工业企业首现补库存，经济修复动力强劲。2020年8月工业企业净利增速单月同比增长19.1%，连续4个月持续保持正增长，并保持前期高速增，主要受益于工业品价格回升等需求端修复。结构上，受益于海外需求复苏的计算机通信与电子设备制造业仍保持高增长，汽车制造行业净利增速表现转正，受益于海内外经济回暖的有色、黑色、石油加工累计同比跌幅有明显缩窄。1-8月工业企业产成品存货增速较1-7月的7.4%提升至7.9%，显示企业正在转向主动补库存。9月PMI也显示经济动力持续扩张，修复持续向好。
            
                    节后资金保持宽松，外资有望持续流入。节前为维护季末流动性平稳，央行通过投放14天逆回购和超额续作MLF为市场提供中长期流动性，资金面保持“紧平衡”。节后受益于前期央行流动性对冲政策，银行间利率得到缓解，Shibor虽然仍保持在相对高位，但10月9日隔夜和7天Shibor已出现边际回落至2.0380%、2.1740%，节后宏观面的资金表现为阶段性改善。此外，人民币汇率升值空间打开，利于外资持续流入A股。截止10月9日，人民币汇率升值至6.7，相较于5月时底部的7.16仍升值幅度达到6.35%。从历史经验来看，当美元指数走弱时，新兴市场表现要强于发达市场。目前，A股整体估值水平不贵，处于震荡区间的下沿，A股在全球权益资产配置中的性价比较高。
            
                    配置建议：顺周期品种持续发力，风格均衡。1）低估值但业绩有持续改善空间：券商、保险；2）低估值且边际需求良好：建材、化工、煤炭、有色、机械、地产；3）“科技+制造内循环”：光伏、新能源汽车、5G基建、云计算、；4）“消费内循环”：可选消费中的汽车、消费电子、家电、影视影院、旅游。
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