国元证券--当下的主流交易思路和矛盾：经济复苏有望，但幅度存疑【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    这次复苏和2009年并不同一方面中国的信贷脉冲已经越过了高点，但全球的通胀预期依然在底部。另一方面美国期限利差的恢复也慢于上一次。这导致市场并没有全情投入到复苏的故事中。
            
                    金融市场的震荡持续了一个季度在市场上的直接表现就是，从2020年7月开始，无论是商品价格、股指，都开始震荡。价格震荡从商品开始，蔓延到新兴市场，继而传导到发达市场。当然美国大选的不确定性肯定对此有影响，但随着时间推移，这种影响在慢慢下降。市场也将开始选择方向。
            
                    复苏可期，但幅度存疑我们认为2021年经济复苏是大概率事件，但一方面它的幅度存疑，另一方面它的持续性存疑。我们认为在未来8-12个月经济复苏的概率更大。
            
                    当下的高胜率低赔率与低胜率高赔率策略实际上按照历史经验来看，经济长期来看由于基数原因逐渐降速，尤其是在大型经济危机之后的降速是一个大概率事件。
            
                    -继续看空经济，看好货币政策刺激加码，看多债券实际上是一个长期正确但短期可能存疑的逻辑。同时考虑到国债收益率和先周期股票估值水平。
            
                    这可能是一个低赔率的交易逻辑-看好经济复苏，看好货币政策正常化，看好未来长期经济复苏，是一个长期大概率不正确，但短期被市场追捧的交易。考虑到顺周期行业的估值水平和大宗商品价格。这可能是一个短期正确，在长期虽然低胜率但赔率足够高的交易因此我们建议投资者考虑第二种选项，并挑选了三种值得考虑的长期低胜率高赔率的交易：-银行股的市净率修复-美债收益率的提高-大宗商品/股指的比价修复他们对应的逻辑分别是：-利率上行-经济复苏-通胀提高可以看到，三个交易的核心驱动力相关但不雷同。
            
                    风险提示：疫情发展超预期，经济
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