国信证券--上市公司2020年三季报分析：利润增速全面回升，顺周期显著改善【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    A股整体利润增速全面回升，ROE有望持续修复有望持续修复三季度全部三季度全部A股净利润同比增速大幅提升。2020年三季度A股上市公司单季和累计净利润增速同比分别为18.3%和-6.3%，较Q2单季-12.3%的增速全面回升。分板块来看，主板单季净利润同比增速由负转正，业绩显著改善。中小板增速再创新高，创业板增速高位回落，不过仍处于历史较高区间。从盈利的影响因素来看，营收增速再度上行，毛利率小幅提升，三项费用率有所提高，净利率小幅提高。
            
                    净利率环比提升，净利率环比提升，ROE有望持续修复有望持续修复。三季度全部A股非金融两油上市公司ROE环比有所改善，净利率明显回升是ROE改善的主要原因。从变化趋势看，当前非金融两油上市公司ROE水平基本筑底，未来有望持续提升。
            
                    存货增速持续下行，资本支出增速有望持续回升。库存方面，上市公司存货同比增速和存货占总资产比重持续下行。投资方面，全部A股剔除金融两油后固定资产同比增速环比基本持平，在建工程和资本支出同比增速双双回升。
            
                    创业板：利润增速高位回落，呈现两极分化结构创业板利润增速高位回落，毛利率基本持平。三季度创业板净利润单季同比增速高位回落，不过仍是近两年的次高值，业绩持续改善。三季度创业板营收同比有较大改善、毛利率、净利率基本持平，中小板毛利率有明显改善。
            
                    大者更强，增速呈现两极分化。创业板利润增速结构上仍保持哑铃型状分布且具有行业普遍性，从现金流来看，三季度创业板经营性净现金流情况表现不佳，中小板企业经营性净现金流同比增速有所恶化。
            
                    科创板：高度重视研发投入，业绩表现极其亮眼业绩增速创历史新高，财务数据积极向好。三季度科创板业绩极为亮眼，营业收入、净利润增速同创历史新高。科创板三季度单季净利润增速为88%，较二季度再度大幅提升35.3个百分点。
            
                    高度重视研发投入，研发费用占比较高。科创板三季度单季研发费用占营收比为9.0%，远高于同期全部A股1.6%的研发费用率，单季研发费用同比增速高达27.6%。研发费用高增速公司占比逐季提升，增速超50%的公司从二季度的22.8%提升至三季度的29.6%。低增速公司占比减少明显。科创板公司加大研发费用支出趋势明显。
            
                    行业比较：顺周期行业盈利大幅回升采掘、化工等顺周期行业盈利增速大幅回升。2020年三季度28个申万一级行业中有20个行业的单季盈利增速有所改善，8个行业盈利增速出现了不同程度的恶化，其中采掘、化工、综合、国防军工、钢铁等行业盈利增速显著提升。
            
                    农林牧渔、化工行业农林牧渔、化工行业ROE有所改善有所改善。分行业来看，2020年三季度申万一级行业中农林牧渔、化工等行业ROE有所改善，主要原因在于销售净利率的提高。商业贸易、休闲服务、交通运输等行业的ROE明显下滑。
            
                    纺织服装、休闲服务行业资产负债率明显提升。28个申万一级行业中，15个行业2020年三季末的资产负债率同比上升，其余13个行业资产负债率同比下降。
            
                    风险提示经济增长不及预期，国际市场波动加大。
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