中银证券--量化权益投资系列报告（三）：有关Barra中国权益CNE5模型的思考（下）【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    Barra CNE5局限性主要有两点：局限一是行业因子并不完全适用于 A 股市场的分析习惯。即 CNE5模型采用的是 GICS 国际行业划分标准，而 A股市场从长周期角度考量，中信行业分类更为合理；局限二是 Barra 计算因子收益率的股票池应该根据分析特定的分析对象群而进行调整。因为各机构投资风格、各类型产品的投资限制不同，各家机构的股票可选池差异很大，分析不同类型组合采用同样的因子库可能会导致结论出现一定偏差。
            
                    中银 CNE5因子表现与 MSCI Barra CNE5表现结果相似。基于 Barra 官方文档针对行业与风格因子解释度显著性、解释度稳健性、因子共线性以及整体解释能力等维度，我们对中银研发的 CNE5模型表现与原官方文档表现进行了对比，虽然俩者在时间维度上并不完全一致，但对比结果显示，中银 CNE5模型在各维度均达到预期，表现不输官方模型。
            
                    CNE5模型自 2013年起对 A 股的解释力持续下降，其解释力在熊市中大概率优于牛市：2013年个股表现分化加剧是导致 CNE5因子解释力中枢下行的重要原因， CNE5的模型解释力的周期性上升与下降趋势与个股离散度的增减呈现显著的正相关性。在市场趋势性上涨区间，并不是所有股票都会整体上涨，因此个股相关性反而会趋势性减弱，但在熊市中，由于投资者避险与恐慌情绪快速升温，常出现各股齐跌的现象，在熊市中个股相关性快速增长，离散度 Rho 中枢上行。这也解释了 CNE5模型在熊市的表现会有较大概率优于牛市。
            
                    风险提示：疫情超预期、政策收紧、贸易摩擦升级等带来的市场大幅度波动风险以及策略失效风险。
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