湘财证券--多因子分域研究系列（九）：三因子模型下的残差动量因子分域探究之上证50指数篇【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                 宽基域下的因子分域研究价值。
            
                 多因子分域研究存在两个极其重要的研究价值。第一点是细化了因子的研究范围，如前文所述，全市场范围的因子研究往往过于粗糙，进而导致一些由不同性质的域所引发的全局表现波动被忽视。第二点是分域研究的直接运用价值，由于在研究中已经分不同域进行探究，那么我们可以将有效结果直接运用于不同域的投资中。例如沪深 300指数、中证 500指数等宽基域研究，有些结果可以直接运用于标的的指数增强策略、Smart Beta 策略上。
            
                 Fama-French 三因子模型应用以及构建残差动量因子。
            
                 本篇，我们对基于 Fama-French 三因子模型的残差动量在上证 50指数下的表现进行探究。Fama 和 French 认为一个投资组合的收益可由市场组合收益率、规模组合收益率、价值组合收益率。首先，我们根据 Fama 和 French 的定义，构建市场、规模、价值因子。接着，我们采用 Blitz，Huij 和 Martens 在 2011年《Residual Momentum》一文中使用的定义方式构建残差动量因子。其中，我们对是否应该在模型中包含截距项，是否应该采用恒一回归来获取残差项，以及应该使用多长周期构建回归方程做了探讨，并采用四种方式来分别构建残差动量因子。
            
                 三年轮动回归下的残差动量因子表现。
            
                 在三年轮动回归下，残差动量因子均表现出显著的整体有效性，但前部组合和中间组合收益分化较小。剔除截距项后，依据残差动量因子细分三组的前部组合取得了 5.04%的平均年化收益率，以及 0.21的夏普率，较剔除前有了显著提高。而粗分两组的前部组合对于是否在回归模型中剔除截距项，差异不大，平均年化收益率均在 4.58%，夏普率均为 0.19。
            
                 一年轮动回归下的残差动量因子表现。
            
                 在一年轮动回归下，残差动量因子在剔除截距项的 Fama-French 三因子模型回归中表现出显著的有效性。依据残差动量因子细分三组的前部组合取得了5.87%的平均年化收益率，以及 0.25的夏普率。而同期的尾部组合平均年化收益率仅为-1.40%，夏普率-0.06。此外，上证 50指数平均年化收益率也仅为2.37%，夏普率 0.
            
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