中银证券--北上资金兼具配置与择股能力，南下资金仍处配置期【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    北上资金与南下资金已分别成为A股与港股重要的增量资金来源，是资金面观察最为重要的数据之一。本报告主要关注如下三个问题：1.北上资金与南下资金的近年来的持续配置，是否取得了超额收益，其行业配置与个股选择能力如何？2.从配置偏好看，北上资金与南下资金目前看好哪些行业？3.北上资金与南下资金对市场的流动性边际影响如何？其资金配置与交易属性有哪些新的变化值得投资者关注？北上资金存量的变化对A，股股指走势有明显领先性，南下资金主要为抄底配置风格。北上资金季度变化与沪深300季度变化持续正相关，并对市场有引领作用。其相对沪深300与陆股通流通市值加权指数均存在明显超额，且超额收益比较稳定。通过对资金持仓与业绩分析，我们认为北上资金在行业配置与个股选择上均有较好的表现。南下资金季度变化对港股走势并没有领先作用，甚至出现在市场下行区间显示出“越跌越买”的趋势，资金抄底属性明显。自2019年9月以来南下资金指数较恒生指数有明显的超额，但超额收益主要来源于港股通股票样本池与恒指指数成分股的差异。南下资金在行业配置上也具有较好能力，但在个股选择方面表现一般，仅在房地产行业中有超额收益。
            
                    从配置偏好看，目前北上资金偏好消费医药，南下资金偏好科技医疗。
            
                    分版块看，目前北上资金最偏好消费和医药股，对上游周期股兴趣偏低。
            
                    细分行业看，北上资金持仓占比较高的依次为家电、餐饮旅游、食品饮料、建材、医药行业。从相对变化来看，与去年同期相比，对餐饮旅游、食品饮料、非银、交通运输行业进行了减持，对电新、化工、机械行业和TMT板块进行了较大幅度的增持。南下资金持仓占比较高的为信息技术、医疗保健、金融行业。从相对变化来看，较去年同期相比对信息技术、日常消费、材料行业进行了较大幅度的增持。
            
                    从资金属性看，北上资金近期由以“配置盘”为主导的资金属性向“交易盘”属性倾斜，南下资金属性仍以“配置盘”为主。随着北上与南下资金累计余额的持续提升，资金对A股和港股的影响力持续增强，北上资金月均买入额占A股成交额比目前约占6%左右，南下资金占港股成交额比约10%左右。将北上资金今年7月中旬之后持续净流出的状态与历史上两次趋势性净流出区间进行对比，均存在资金换手率随指数波动的“追涨杀跌”的现象，在一定程度上反映了资金的交易属性。进一步观察趋势，2019年之后换手率呈震荡抬升趋势，由2%提升至5%左右，整体换手率中枢的抬升表明其交易属性正在逐渐提升。南下资金换手率2016年以来一直维持在1%左右的低位水平。虽然南下资金历史上也存在换手率短期快速抬升与下降的现象，交易属性短期增强，但目前换手率中枢较港股通初期变化不大，资金配置属性较为稳定。
            
                    风险提示：全球疫情扩散超预期，政策收紧超预期。
cd537c01-ccb6-40cd-ad01-16005731e737.pdf