上海证券--市场点睛：卷土重来，伸手可及【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    上证指数仅差两点，就在周一，11月最后一个交易日，A股功亏一篑，午后遭遇空方大力反击，金融股爆发后在尾盘被集中砸盘。即将闯关成功的大好局面为之改观，市场解读为MSCI指数调整效应和受到海外负面因素的困扰，A股走势扑朔迷离，退守3400点一线，由于整体的偏强趋势的中期格局未变，周二A股卷土重来，再度陈兵关前。Wind数据显示，11月份28个申万一级行业，有色、采掘、钢铁涨幅居前，有色金属涨逾20%，一马当先；采掘、钢铁涨幅均超10%，列二三位。
            
                    近四周时间内，产生了两次红周一和一次颇具戏剧特色的周一，市场结构层面分别启动了科技、顺周期、低估值大金融作为抓手，引领市场一步一个脚印走向年内高区附近，指数大涨小回，我们前期研报指出，第二次红周一启动了迎合市场主赛道的顺周期行业，当时代表核心资产和权重的指数上证50、中证100、沪深300均已领先刷新年内新高，所以11月后期的进攻成色在不断提高。
            
                    而本周一看似攻而不克，实则是围而不攻，符合我们上期研报对于市场节奏之研判。当下随着年尾效应的逐步释放和消化，科技、医药行业的老赛道分别调整到位，市场在顺周期和低估值行业引领之下亦步亦趋渐次向上，利空的渐次消化和市场的逐步走强形成了默契的配合。
            
                    预计，按此节奏，无需过量的成交，以柔性方式突破上证指数新高在12月将是大概率事件。
            
                    资本市场重任在肩—与实体经济携手前行从基本面看，金融方面高管的表态彰显着未来金融市场和资本市场的战略发展方向。其中，易会满题为《提高直接融资比重》的署名文章指出，提高直接融资比重（注册制），健全中国特色多层次资本市场体系，推动上市公司质量提升，建立常态化退市机制，大力推动长期资金入市等核心内容，体现资本市场长期发展格局将进一步规范向好，本轮资本市场走强具有很强的法治、规范、扶助实体经济、优胜劣汰的烙印，所以运行方式较历次资本市场上行周期有很大的不同，需要投资者细细体会。
            
                    同时，央行行长和银保监会主席对货币政策和房地产的表态也对资本市场有重大意义。在货币政策方面，央行表示，保持货币供应量和社会融资规模增速与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配这预示着，始于下半年的货币政策回归中性将是中国未来的货币政策战略，这与疫情之前的始终执行的金融和实体去杠杆战略是吻合的。
            
                    疫情期间的货币政策放松是应对突发事件的应急操作，中国未来需要的是有质量的发展，所以一旦经济恢复到一定阶段，货币释放的尺度将严格保持克制。此外，郭树清主席对于房地产方向的表态，显示房地产将进入稳态，大上大下均不符合中国经济现阶段要求，这个“灰犀牛”需要时间来逐步化解，当下不能让房地产继续高歌猛进产生风险，并吞噬其他创新产业的资源。
            
                    两位高管的表态利于我们更客观地解读中国经济发展和未来资本市场的作用。没有“水牛”，将房地产资源释放给其他行业，这对于扶助实体经济的资本市场形成间接正面作用，而资本市场将不再依靠货币放水而走强，而是更加脚踏实地反映经济增长和扶持实体经济的成效。
            
                    股市突破后的上行速率不会操之过急所以在金融“三巨头”的阐述表态之下，我们对于股市的上行周期的速率切不可操之过急。即便在突破新高之后，资本市场依然将和经济和货币紧密相连，过度井喷式偏离概率不高。同时从结构看，优势行业和优势企业将成为资金轮番推升市场的主角。经过两年多的市场回升，我们也切身感受到了资本市场的各结构板块呈现滚筒式推进格局，各行业的阶段性表现是随着经济（中观）、风险偏好、美股映射、估值性价比等要素轮番登场。回顾本轮行情发展至今，约大部分行业均有雨露均沾，只是强度有所偏差。此外，各行业龙头企业在各自行业涨幅中强度更大。
            
                    有“故事”的顺周期行业将被继续深入挖掘当下，市场顺周期、低估值行业依然阶段性占优，该中期趋势有望随着经济修复而延续。2021年一季度将可能是经济修复的一个小高点，其后的发展目前市场预期较为模糊。从历史相对估值来看主要顺周期行业仍有估值修复空间，板块行情如果延续到明年一季度后，那么新经济板块相对盈利增长优势预计将在2021年下半年体现。
            
                    目前对于顺周期行业的追逐不仅仅是对疫情修复的逻辑，还需要寻找借势疫情后更为有利发展的顺周期行业，尤其是供给端收缩逻辑，新冠疫情实际上也加大了对一些行业存量冲击，导致相关产能退出，并结合行业自身库存和产业周期，需求有望复苏至超越疫情前水平的顺周期行业和优势企业，这样的顺周期行业将成为阶段性领涨主角。目前汽车产业链和机械行业似乎正在扮演这样的角色，化工、有色等略次之。
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