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【研究报告内容摘要】
11月经济进程继续保持供需两旺势头,需求侧三驾马车消费、投资、出口增速持续回升。从供给侧观察,高频数据总体表现良好,工业生产将延续强劲态势。11月制造业PMI和非制造业PMI再创年内新高,提示经济复苏力度超预期,工业增加值和服务业增加值仍有可能进一步提速,四季度GDP增速或达6.6%,我们提示,一方面,坚定看好顺周期板块投资机会,另一方面,无风险利率磨顶过程尚未结束。
内外需求两旺,工业保持强劲在两个大循环作用下,外需向好、内需强劲,工业生产将延续强劲态势。在外需方面,国内供给弥补海外供需缺口依然是对我国出口的强劲支撑。在内需方面,国内需求的强劲恢复是对工业相关行业的有力支撑。我们预计11月份工业增加值同比增速7.2%。高频数据综合表现依然向好。
性投资继续修复,地产增速维持更强韧性预计1-11月整体固定资产投资增速在2.5%左右,较前值修复0.7个百分点,其中,制造业投资累计同比-4.1%,较前值修复1.2个百分点,地产投资累计同比7.3%,较前值修复1个百分点,基建投资累计同比1.4%,较前值修复0.7个百分点。从当月同比增速来看,我们估算的地产、基建、制造业投资11月增速分别为16.7%、7.3%和6.5%,前值分别为12%、4.4%和3.7%,增速均有所加快,其中地产投资更具韧性,制造业和基建投资增速继续抬升。
社零持续改善,汽车消费支撑预计11月份社会消费品零售总额同比增速+5.4%,继续向上改善。其一,随着经济增长步入正轨,就业情况不断改善,居民消费能力和消费信心持续提振。其二,今年11月线上购物节活动时长和力度再上一个台阶,对11月社零数据也有一定贡献。其三,汽车消费有望保持高速增长,对社零向上改善形成较强支撑。
供给优势占优,出口持续景气,备货逻辑兑现,进口缓慢修复供给优势占优,中国供给填补海外需求缺口持续兑现,预计11月以人民币计价当月出口同比增速10%;备货效应兑现,海外供给缓慢修复决定了进口缓慢修复的特征,预计10月以人民币计价当月进口同比增速1%;11月贸易顺差620亿美元。
贷预计信贷11月新增1.5万亿,社融新增2.2万亿,增速均与上月持平预计11月人民币信贷新增量为1.5万亿,对应增速12.9%与上月持平,除了传统11月信贷旺盛因素外,2020年10月部分项目贷款预计推后至11月发放,推升11月数据;居民及企业中长期贷款可保持强劲,11月票据融资也有改善。预计11月社融新到增量达到2.2万亿,增速持平13.7%,结构上,信贷、政府债券、票据融资、存款类金融机构资产支持证券、直接融资是主要支撑。12月需重点关注融资类信托监管强化可能带来的负面影响,但我们认为全年社融新增规模超35万亿较为确定,增速能稳定在13.5%以上高位。从三季度货币政策执行报告摘要首次提出“保持宏观杠杆率基本稳定”来看,央行后续将更加侧重紧信用调控,预计时点为2021年一季度。
风险提示:中美摩擦强度超预期;新冠病毒变异导致疫情再次超预期蔓延。
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