国元证券--12月金股组合及投资逻辑（2020年第11期）【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    A股策略：顺周期策略在疫苗大规模投入使用前大概率有效顺周期的逻辑已经在中国权益市场开始演绎。目前市场的分歧在于其持续性。
            
                    我们认为可以从两个角度思考这个问题：1.中国信贷脉冲一般领先经济复苏9-12个月，目前信贷脉冲逐渐减弱，但经济转弱可能仍然有一段时间。
            
                    2.欧美经济依然在复苏初期，在疫苗大规模运用之前，库存去化速度难以证伪。
            
                    综上所述，我们认为目前的顺周期逻辑依然可以持续一段时间。在此基础上，我们认为港股的保险行业可能在两个驱动力下表现优于大盘：-2021年海外市场流动性可能比中国市场更宽松，港股有可能受益于流动性溢价；-全球无风险回报率可能在疫情得到控制后回升。
            
                    全球策略：财政悬崖后的复苏预期目前欧美市场的矛盾在于，一方面疫情的恢复大概率在明年春夏发生，但在此之前，财政政策和货币政策需要默契配合才能维持当前高估值市场的稳定。
            
                    我们认为欧美货币政策大概率维持宽松，以扩表为代价实行宽松的财政政策。
            
                    这意味着长债收益率的上行可能存在波折。在财政政策通过之后看过美国长债收益率可能更为保险。有鉴于此，考虑到过去两年铜金比和美国十年期国债收益率的高相关性，我们认为短期铜金比有回撤的可能，但长期依然看涨。
            
                    投资策略：顺周期投资策略，关注香港市场保险行业股票和铜金比。
            
                    风险提示：全球经济持续低迷，疫情发展超预期
7e1af6a0-11e7-4fc2-a30c-0289ddee36c9.pdf