湘财证券--多因子分域研究系列（十）：三因子模型下的残差动量因子分域探究之沪深300指数篇【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    Fama-French 三因子模型应用以及构建残差动量因子。
            
                    本篇，我们对基于 Fama-French 三因子模型的残差动量在沪深 300指数下的表现进行探究。Fama 和 French 认为一个投资组合的收益可由市场组合收益率、规模组合收益率、价值组合收益率。首先，我们根据 Fama 和 French 的定义，构建市场、规模、价值因子。接着，我们采用 Blitz，Huij 和 Martens在 2011年《Residual Momentum》一文中使用的定义方式构建残差动量因子。
            
                    三年轮动回归下的残差动量因子表现。
            
                    在三年轮动回归下，残差动量因子均表现出显著的整体有效性，且收益率差异分化明显。其中，包含截距项模型下的高残差动量组合在 10年间累计取得收益为 157.27%，平均年化收益率为 9.04%，夏普率为 0.36；剔除截距项模型下的高残差动量组合在 10年间累计取得收益为 169.99%，平均年化收益率为 9.52%，夏普率为 0.38。而同期的沪深 300指数累计收益仅为 38.72%，平均年化收益率 3.04%，夏普率 0.
            
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                    一年轮动回归下的残差动量因子表现。
            
                    在一年轮动回归下，相比于包含截距项模型，残差动量因子在剔除截距项的Fama-French 三因子模型回归中表现出更为显著的有效性。剔除截距项模型下的高残差动量组合在 10年间累计取得收益为 119.66%，平均年化收益率为7.47%，夏普率为 0.30。
            
                    基于残差动量因子的 Smart Beta 策略表现。
            
                    基于残差动量因子的 Smart Beta 策略在沪深 300指数中取得了显著的效果。
            
                    综合来看，在三年轮动回归模型中，是否包含截距项的差异不大。调整排序法的平均年化收益率均超过 5%，夏普率超过 0.21；调整加权法的平均年化收益率均超过 4.5%，夏普率超过 0.19。在一年轮动回归模型中，是否包含截距项的差异较大。在包含截距项的模型中，调整排序法、调整加权法的平均年化收益率分别为 4.34%、4.20%，夏普率分别为 0.19、0.18；而在剔除截距项后，平均年化收益率分别提升至 4.93%、4.67%，夏普率分别提升至 0.22、0.20。而同期的沪深 300指数平均年化收益率为 3.04%，夏普率 0.
            
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                    风险提示研究结果基于历史数据，不保证未来持续有效。
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