中国银河--2021年度策略：精耕细作，步步为盈【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    我们是谨慎的乐观主义者，长期看好中国最有竞争力的好公司，谨慎是基于当下不少热门公司的高估值。2021年，仅靠守住消费科技等热门赛道不会是大赢家，要“步步为盈”，更加耐心，积小胜为大胜，从看好赛道普涨到深度发掘少数上市公司，“精耕细作”，深挖能够穿越牛熊、不会被证伪、能够经得起技术迭代、市场竞争的少数胜利者。
            
                    大势守正，降低投资回报率预期。2021年，热门赛道和个股风险显著大于市场指数风险。最近两年，机构投资者的投资回报率可以媲美2006-2007年和2013-2015年两轮牛市，不适合继续乐观预期2021年还能继续享受估值提升的盛宴，牛市下半场要更重视风险，从全面进攻到攻守兼备。注册制和IPO加速、热门公司业绩不达预期、政策调控等风险因素不宜低估。
            
                    全球经济进入复苏期，竞争格局改善的复苏行业存在新机会。2020年新冠疫情爆发后，美欧发达国家进行了大规模的货币和信用扩张，随着疫情的缓解和疫苗可能在2021年上半年开始推广，尤其是拜登当选后将控制疫情作为政府工作重点，被压抑的需求将会推动全球经济在2021年进入上行期。低迷期淘汰了过剩产能和衰落公司的行业，其竞争格局改善，存在着新机会。
            
                    中国信贷周期将进入边际下行期，但股市流动性显著下行拐点有待观察。
            
                    宏观经济增速的相对高点在2021年上半年，企业的盈利周期高点可能在二季度。需要强调的是宏观或货币流动性和股票市场流动性是有区别的，不必因为宏观流动性的边际收紧而过度担忧股票市场表现。2020年后半段，人民银行已经边际收紧流动性，但是并不没有显著影响股票市场的流动性。房住不炒、居民和机构增配股市、全球资金配置到A股等因素在过去两年已经并将继续增强股市的流动性，抬升底部区间、降低指数的波动率。消耗股市流动性的股权融资、实业资本减持规模将维持较高的水准，对估值提升构成压力。
            
                    市场风格，从复苏资产到平衡配置。随着国内外经济的复苏，一些滞涨的行业或迎来业绩加速期，盈利预期出现反转的冷门周期行业也将出现投资机会，该特征从2020年四季度起日益明显，根据盈利周期、疫情和全球货币政策等因素推断，2021年上半年周期股机会强于2020年上半年。
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